債券巨人看天下－「雨過天晴」還是「豪雨成災」？

工商時報【許家豪 德盛安聯四季豐收債券組合基金經理人】 全球市場摒息以待的希臘大選終於落幕，支持撙節的政黨勝出，可望順利組成聯合政府；美國聯準會後，雖然QE3暫未推出，不過扭轉操作的時間延長至2012年底。歐債危機暫時鬆了一口氣，雨過真的就此天晴了嗎？ 歐債只是暫告一個段落，絕對不是問題的終點。緊接著希臘大選後登場的歐盟領袖高峰會將於本月28日舉行，各國領袖或許會重新協商財政緊縮方案，並針對「撙節」與「成長」協商出共識。若核心國家能承諾進一步紓困南歐豬國，可視為是市場的利多訊息。 不過，另一方面，6月底前歐洲銀行一級資本適足率需達9％的規定，部分希臘及西班牙銀行恐難在期限內達成。除此之外，歐洲銀行業長期還面臨的四大困境，第一，民眾信心不足，存款流失；第二，經濟衰退，放款抵押品跌價，放款緊縮；第三，銀行手中政府公債跌價，第四，信評機構調降評等。 另外，7月開始，歐洲新制ESM上路，目前僅少數國家通過，施行仍有疑慮。歐洲央行利率會議，ECB可能祭出更寬鬆的貨幣政策。 這些歐洲國家可預見的政策回應，可能包括LTRO3、央行向銀行擴大融資、德國某程度妥協，支持紓困國等，但如市場所知的，這些都並未解決根本成長性的問題。 在大西洋的另一岸，情勢也不見得明朗，路透最新調查顯示，美國一級交易商預期QE3的可能性更高。然而，我們認為促成FED推出新一輪政策的觸媒，可能包括：成長動能減緩，就業市場停滯、西班牙危機擴大以及美國發生財政斷崖，此舉將可能澆熄經濟復甦的動力。 雖然市場預料，歐巴馬選前將推出拉抬政策，不過，美國債務問題可能繼續拖延，停留低成長格局。而新興市場繼續在調整結構和轉型中，不願承擔更大的國際責任，全球經濟不平衡緩慢調整。 不管是短暫的雨過天晴，還是豪雨成災，市場瞬息萬變，未來不確定性難以預測，無論是核心國家的政治角力或是邊陲國家的左右派間的拉鋸，都將對未來政策方向有所影響。 投資人除了佈局評級較高、可產生相對穩定收益的資產外，更應該重視「彈性」，選擇具有多元彈性調整特質的跨券種債券基金作為核心資產，如全球型債券或組合債，隨著市場變動而迅速回應，替資產做好足夠的下檔保護。