黃金與新興市場休戚相關

新興市場股票與黃金的價格目前正在下跌，就像最近幾年的飛速上漲一樣快。

這絕非巧合。這些市場在許多方面都密切相關，對美國利率前景的敏感性只是其中之一。

從2009年年初的低點到兩年多之後的危機後峰值，MSCI明晟新興市場指數一路飆升了逾140%。金價在大約同一時期上漲了一倍。此後，無論是新興市場股票，還是黃金，基本都在橫盤波動並伴有下移。當然，新興市場早些時候的波動更加劇烈，而黃金最近受到了更多重創。而現在這兩類資產的價格正一道下跌。

這兩個市場最近一輪跌勢部分要歸咎於美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱：美聯儲)。美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)警告稱，美聯儲可能會在今年晚些時候開始放慢購買債券的速度；如果經濟按照當前的趨勢繼續擴張，可能會在明年夏季之前徹底結束債券購買行動。這一表態在兩個市場引發了負面反應。

過去一直依靠融資套利交易引發的資本流動（也就是舉借美元購買新興市場資產）來獲得提振的新興股票市場突然遭遇逆轉。與此同時，那些曾經為對沖通貨膨脹風險而買進黃金的投資者不僅沒有看到發達市場消費價格的大幅上漲（事實上發達市場目前的通貨緊縮壓力為金融危機以來最大），而且還面臨不斷上升的融資成本。要知道，不能生息的黃金資產在利率為零時易於持有，但在利率上升時卻變得更加昂貴。

另外，許多新興市場還受到了國內通貨膨脹上升和經濟增速放緩的困擾。這些地區的經濟，在此之前一直因廉價信貸和迅速發展而獲得提振，但現在已開始遇到供應受限的困難。

對於黃金市場來說，如何評估新興市場資金流的重要性都不為過。今年第一季度，中國的黃金需求佔全球黃金實物需求總量的33%，印度佔到28%。相比之下，不包括前蘇聯國家，美國、歐洲的黃金需求僅佔全球需求總量的10%。

目前中國政府正努力控制過快的信貸增長，特別是“影子銀行”的信貸增長。與此同時，印度也在努力應對盧比迅速貶值的問題。儘管黃金可以對沖國內通貨膨脹風險，但在當地貨幣不斷貶值的情況下，黃金價格變得越發昂貴。在人們爭相購買黃金之際，政府卻不願看到本幣承擔更多下行壓力。這就是印度加強黃金進口限制的原因。

黃金市場一直存在嚴重的投機過度問題，新興市場的實物需求只是其中的部分原因。在價格上漲時，發達經濟體的黃金交易所交易基金(ETF)因人們的恐慌性買進而大幅上漲。在價格下跌時，黃金ETF的走勢又會發生逆轉。

經通貨膨脹因素調整後，金價目前仍遠高於40年來的平均水平（每盎司約800美元）。如果全球其它地區的形勢、特別是新興經濟體的利率水平和增長趨勢逐漸恢復正常，金價或許也會回歸正常。