【Yahoo論壇／陳建甫】誰壓垮恒大集團這隻灰犀牛？

上周天安門廣場來了一隻黑天鵝，引起外界議論。中國市場不只有黑天鵝，更有許多灰犀牛。都知道灰犀牛可能就要直接衝撞過來，只是假裝看不到，或是認為自己的八字重，灰犀牛視力差，只會撞倒別人。中國恒大集團就是一隻世人都知道典型的灰犀牛。

1996年，許家印在廣州創立恒大集團，2009年在香港上市，從此恒大就成單純的地產公司進入資本和債務市場，資產規模3550億美元，在去年是中國第二大房地產開發商，銷售額達到1100億美元，在中國二三線城市有1300多個開發項目。

2018年外界就曾經質疑恒大集團財務不夠透明。2020年8月20日，中國政府為房地產融資劃定「三條紅線」，包括:剔除預收款後的資產負債率大於70%、淨負債率大於100%、現金短債比小於一倍。一旦地產企業違反「三條紅線」時，銀行不得給予融資。

相較於其他地產企業仍在觀望時，恒大集團最早響應中央調控政策，率先打出降低利潤，加速賣房，以便活絡市場資金循環，更利用監管較少的影子銀行市場，包括信托、理財產品和商業票據，希望增加現金流，美化資產負債帳面數據。

上周中國大陸各地投資者到恒大深圳總部維權，要求兌付到期理財產品，爆發嚴重的社會新聞後，即使在18日公告，懲處六名提前贖回恒大財富管理產品的高管，但仍難以阻擋股價跳水大跌。類似P2P的理財商品部門糾紛，像是壓倒駱駝的最後一根稻草般，把恒大集團這隻灰犀牛徹底的擊潰。

20日恒大集團股價繼續探底至十年新低，旗下中國恒大、恒大汽車、恒大物業、恒騰網路皆重挫，四檔股票市值從2017年最高點時合計港幣1兆3,185億元，如今卻僅剩港幣1,220億元左右，換算蒸發近港幣1.2兆元（約新台幣4.2兆元）。

但是，香港恒生指數下跌千點的元兇並不是恒大，因為恒大集團四家公司股價已經跌到接近殘值（恒大2.06，恒大汽車2.68，恒大物業3.93，恒騰網路1.96港元），股價都跌九成以上。真正讓港股大跌的是香港本地的地產集團，其中新世界發展、恒基地產都下殺超過10%，新鴻基地產下跌超過9%、連李嘉誠的長江實業也下跌超過7%。

市場盛傳「遊戲規則已經改變」，中國政府不再願意容忍「壟斷行為」，要求香港地產商被要求「解決樓荒」，未來香港高漲的房價、樓房與土地可能會收歸國有，這項撞擊才是衝擊香港恒生指數真正的兇手。

中國北上廣房市價格驚人，二三線城市房價也年年高漲，以養房儲樓已經成為中國民眾投資理財的首選。除了恒大集團外，富力，綠地集團負債比例也都超過100%，被列入三級警戒，其他有問題的少說也有25家。儘管恒大集團否認將破產重組，提出住宅、公寓、商鋪和車位等實物資產兌付方案，但是仍然無法避免恒大集團業務有可能被拆解成數塊，最後由中國政府或國企接管。

台灣媒體對恒大集團引發港股暴跌，直覺的反應是指向中共習近平又要採取嚴厲行動，目的要剪除「江派」人馬，事實上，自從馬雲在演講時調侃中國金管制度，隨後黯然下台後，中國民營企業只有「姓黨」，根本就沒有所謂的「江派」，一切都跟隨著黨中央的調。

恒大案讓外界擔憂是否會如「雷曼兄弟」引發「蝴蝶效應」，但就之前爆發的華融案，其債務規模與恒大集團相當。在二十大將至的中國，以習近平為核心的中國國家資本應該足以解決恒大這個「雞肋」。

借錢給恒大的外資是這波崩盤的最大輸家，像英國的Ashmore對恒大債權4.33億美元，貝萊德3.85億美元，UBS有2.75億美元，𣾀豐也有2.06億美元，日本養老金也是受害人。近期連同阿里巴巴、驣訊、美團等中國知名的獨角獸企業股價大跌，讓中國資本市場成為外資的殺戮戰場。但是仍然有外資看好中國市場，例如：首檔純外資公開招募的貝萊德中國基金提前進入中國，只能稱讚貝萊德具有危機入市的勇氣。

事實上，恒大集團的崩跌再此點醒要前進中國投資的台資企業，中國地產業或其他產業，善用高槓桿操作、高融資、先配合中央政策領缺額，再伺機IPO抬高股票的商業模式。也讓台灣有再投資全球債劵的金融業或以債劵型連動的ET投資者留意，重新檢視手中是否有恒大發行的公司債。

周一亞股的崩跌也讓美國周一股市順勢下跌，台股因中秋連假逃過一劫，讓周三的台北股市投資者聞到「秋後變盤」的味道，國安基金宣布要護盤，但就目前盤中12:00仍大跌300多點，不知道國安基金是否真心在護盤？還是「變盤說」的壓力實在太大？台灣投資人只能走一步算一步了。

更多相關新聞
許家印喊「復工復產保交樓」股價一度暴漲32%
第二大股東擬出售所有股份 傳中共收歸國有
恒大3大債主曝 許家印10年套現2144億爆「借債分紅」
中國恆大一夕間大漲 外媒點名中國地產股的財報外風險
恒大2.45兆債務危機怎拆彈？賴正鎰點出萬達模式+國進民退

＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿

【Yahoo論壇】係網友、專家的意見交流平台，文章僅反映作者意見，不代表Yahoo奇摩立場 >>> 投稿去