【全文】本土壽險公司大賣 台積電外資持股創新高

1月14日，台積電股價346元再創歷史新高，市值來到8.97兆元，同時國內金融業公布去年獲利大賺6,341億元，一樣創下新紀錄。本刊調查，包括國泰、南山與新光等本土壽險業，去年趁著台積電大漲，出脫手中持股大賺一筆，但卻憂喜參半，「壽險業賣掉台積電後，發現沒有更好投資標的，深怕股價衝高，得被迫再買回更高價的台積電。」金融業高層搖著頭說。但外資反而逆向加碼，讓台積電外資持股衝上78.2％。

就在農曆年前，金管會召開新春記者會，主委顧立雄開心宣布，去年台灣金融業總獲利衝上6,341億元，比起前一年大增了21.7％，創下歷史新高紀錄。就在顧主委高興宣布這項好消息的同時，金融業者卻相當擔心，台灣壽險業未來的獲利恐怕出現新變數。

賣掉金雞母 暗藏隱憂

本刊調查，去年金融業大賺多少拜台股龍頭台積電之賜。根據統計，去年第二季和第三季短短半年，包括國泰人壽、新光人壽和南山人壽在內的三大本土壽險公司就出脫459億元的台積電股票，同業估計，新壽去年第三季光是賣台積電的獲利貢獻就高達39.54億元，占當季獲利高達61.53％，國壽去年第三季獲利賣掉台積電的獲利貢獻也占22.12％。

就在壽險業者大啖處分台積電的甜美果實之際，同期間，外資持有台積電的股票市值卻增加5,500億元，等於本土壽險公司賣掉的台積電股票，全都被外資接走了。

台積電股價從去年5月的229.5元，一路狂飆至1月中最高的346元，市值達8.97兆元，外資持股比例也達到78.2％，等於說台積電如果每年配發股東利息1,000億元，就有782億元將被外資拿走，「更別說台積電股價一路狂飆，壽險公司這段時間損失的股價價差更加可觀。」一名大型壽險業投資主管透露：「賣掉台積電，讓壽險業財報很亮麗，但隱憂也同時浮現。」

「壽險公司大多在台積電股價250到280元左右賣出，沒想到台積電去年股價最高又衝上345元，雖然賣掉台積電賺很多錢，卻找不到像台積電這麼好的股票，所以大家只能在300多元的時候，回頭認錯把台積電追高買回來。」壽險投資部門主管憂心忡忡地說，「台積電太會賺錢了，壽險公司破洞（利差損問題）這麼大，只能靠他來彌補，其他公司怎麼跟台積電比？」

所謂的利差損，指的是過去利率高的時候，壽險公司發了很多高利率保單，隨著現在利率變低，這些高利率保單就變成潛在虧損，為彌補潛在虧損問題，金管會只好不斷要求壽險公司辦理現金增資，來維持對保戶的承諾。

壽險業為維持保單收益，多會選擇台積電這種績優股當作長期投資。「因為台積電股息配發穩定，股息殖利率和股票上漲的資本利得，都超過保單利率，現在壽險公司把賺錢金雞母賣掉，未來去哪找錢來償付保單？」金控高層說。

外資頻加碼 達七成八

1月中，台積電的法說會由董事長劉德音與執行長魏哲家共同主持，二人公布去年營收達1兆699.85億元，再創營收新高紀錄，並且連續2年破兆元大關。「台積電一直引領晶圓代工技術的發展，老實說，客戶沒有別的選擇，他們只能選擇台積電。」劉德音在被問到會不會受到美中地緣政治影響時，有信心地說。

為了拉開與三星、英特爾等對手，台積電宣布今年將投入150億到160億美元（約新台幣4,800億元）的資本支出，提升三奈米到七奈米等先進製程。「台積電將成為全世界的晶圓代工廠，希望把市場做更大。」魏哲家說。

實際上，台積電從七奈米開始，幾乎已經取得市場絕對領先地位。從毛利率觀察，一路從去年初的41.3％飆升到去年第四季50.2％，在法說會結束，外資又提高目標價到402元，顯示對台積電基本面相當看好。

相對於本土壽險業趁高點出脫，外資對台積電卻是情有獨鍾。根據股市觀測站的統計資料顯示，外資持有台積電從2004年僅占54.03％，接下來就一路增加，到了2009年時，已達72.25％，今年1月16日外資持有台積電股票比例已提高到78.2％。

買回價更高 考驗智慧

回顧台積電歷史，1987年由創辦人張忠謀設立第一座六吋廠開始，當時的資本額僅13億元，主要出資股東包括了行政院開發基金（國發基金）持股48.3％，技術合作夥伴飛利浦持股27.5％，另外政府還找了包括台塑等民營企業投資合計達24.2％。

王永慶之子王文洋是台積電第一屆董事，他說：「是我們聘請張忠謀當董事長的。」但王文洋也惋惜地說：「那時1股10塊買進、17塊6全賣掉，爸爸（王永慶）覺得這種公司沒有前途，說我不懂，要我不要亂講。」

另一大股東飛利浦也陸續賣掉台積電持股，但投資報酬率卻高達300倍。據公開資料顯示，2008年飛利浦賣掉的最後一筆台積電股票，每股均價為57.2元，買方正是台灣二大壽險業者—國泰人壽和富邦人壽。據台積電年報顯示，國壽到去年還是第七大股東。

至於台積電的最大原始股東—國發基金仍名列第二大股東（第一大股東為台積電在美國發行的存託憑證），持股比例約6.38％，以前年台積電的獲利3,511億元，股息發放率約六成計算，約可配發股息2,100億元，若國發基金仍保留原始持股48.3％，國庫1年就能有1,000億元股息進帳，但現在1年僅能入帳134億元，簡直天差地遠。

隨著美國打算繼續箝制華為等負面消息出現，外資報告雖一路喊多台積電，但同時間外資反手又開始出脫，現在手上現金滿滿的壽險業者，究竟該不該跟外資玩起你丟我撿的遊戲，就考驗壽險業投資長們的智慧了。

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