外匯探搜－日圓中期走勢持續看多

日本央行（Bank of Japan，下稱日銀）在新總裁植田和男（Kazuo Ueda）領導下，4月舉行首次利率會議上維持其基準利率和公債收益率目標不變，將基準利率維持在歷史低點-0.1％，並將10年期公債收益率目標維持在0％附近，持續在每個工作日以固定利率購買10年期日本公債，上調2023及2024財年核心通膨率，分別為1.8％及2％；但引人注意的是，此次卻完全捨棄了關於政策利率相關的前瞻性指引。

法國巴黎銀行財富管理認為，此舉是為給予更多政策靈活性。此前植田和男曾表示，目前將繼續實施貨幣寬鬆政策，預計通膨很快地將開始放緩，日銀需要更小心地研究物價前景，一旦趨勢通膨率達到2％，央行就需要開始解除寬鬆政策。

由於日銀將運用12～18個月的時間「廣泛審查貨幣政策」，我們預期，此次審查將是全面性評估。然而，植田和男亦明確表示，並不排除在此期間同時進行政策調整。雖然日銀展望報告顯示，它仍沒有設想在持續的基礎上實現2％通膨，但其2023年的通膨預測值對我們來說已經過於保守，因為4月東京消費者物價指數（CPI）比預期還要強勁。

我們目前對日銀的貨幣政策預測是，在下一次（6月中旬）舉行利率會議時，日銀可能將10年期的日本公債收益率上限提高到1.0％。在植田和男領導下的日銀將維持淡化通膨風險的基調，但我們認為，這旨在防止市場參與者對殖利率曲線控制（YCC）任何政策調整的預期。我們持續注意到其他政策的可能性，例如，利率政策調整的舉動可能推遲到7月或之後，或較小幅度的YCC上限調整，從0.25％上調至0.75％，因為近期海外長期利率下降減少了提高YCC上限的緊迫性。

本行認為，日銀今年不會急於提高政策利率。如果世界各國經濟僅適度放緩，全球通膨仍居高不下，預期日本國內通膨將持續增強，不排除2023年現行負利率政策（NIRP）將有可能被終止。

法國巴黎銀行財富管理仍然中期看多日圓走勢，預計該貨幣將從日後逐漸縮窄的美元和日圓利差中受益，經濟走向也會更加有利於日圓，我們的基本情境預期，是美國經濟將在2023年下半年緩慢步入衰退。

資金結構性的回流也將支撐日圓。隨著日本國內收益率正常化，日本養老基金可能會收回海外資金，降低外國債券風險，外加自去年以來一直在償還外債的保險業和銀行機構。

此外，增加避險比率將可能是另一項支持日圓的因素。根據日本保險業的資料，日本投資者持有的外國資產避險比率目前接近自由裁量範圍的下緣，避險成本改善以及更加不願意持有美元的風險，可能會在未來幾個月內提高避險比率。

根據法國巴黎銀行財富管理的公允價值模型，日圓目前比公允價值124更便宜。我們預計美元兌日圓在三個月內將達130，並在12個月內持續突破130至128。

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