工商社論》中美協議下人民幣匯率政策須妥適安排

工商時報【主筆室】 中美雙方第一階段貿易協議已臻成熟，可望2020年年初簽署。近日傳出的協議文本綱要，有涵括匯率相關章節，是一大特色。但也因此，嗣後人民幣匯率變動將時時遭受美方監視或牽制。因而中方有必要及早妥適安排人民幣匯率政策運作方針，以維護該匯率的自主性，及避免讓美方抓到制裁把柄。譬如，中方應保有間接調控匯率的「工具箱」，以便在必要時彈性運用，即是值得堅持的匯率政策方針之一。 匯率事項被納入中美雙方第一階段貿易協議，當然是美方的主張，意在約束人民幣貶值，由此亦顯見美方的咄咄逼人。不過，中方作為享有對美貿易龐大順差的一方，只能吞忍；惟不能被協議內容搞得太被動，最好能據理向美方力爭到自身最大的匯率政策迴旋空間。 因此，在中美雙方簽署第一階段貿易協議之前，中方有必要就匯率篇章措詞做最後的「維權」努力。主要是應讓相關措詞盡量「抽象化」，不要太具體，以免今後的人民幣匯率政策運作礙手礙腳；若是中國大陸官方未來對人民幣匯率的調控，僅能「止貶」而不能「止升」，那對大陸經濟是相當不利的。 從這個角度看，近日傳出的中美雙方第一階段貿易協議綱要匯率部分，有「透明化」的表述詞語，分明是要讓中方調控匯率作法「無所遁形」。中方實應爭取將該詞語改為「合理化」；因為，中國大陸並非經濟依附美國的中小型經濟體，又何須在匯率調控上對美方無保留地「交心」？只要中方抽象性地對美方承諾「不讓人民幣匯率作競爭性貶值」，就可交代。 除此之外，中方亦須主張，中美第一階段貿易協議關於匯率的條款，須同時約束中美雙方，即其要求中方做的事，美方亦應同受制約，不能一面倒地只要中方遵守，而讓美方愛怎麼幹就怎麼幹。像近期美國川普總統一再要求聯準會（Fed）降息，以避免美元幣值過強；這種「人為引導美元走軟」的政策，在未來似該事先取得中方諒解才對吧？ 無論如何，在中美雙方第一階段貿易協議正式簽署之前，中方有必要及早安排2020年的人民幣匯率政策方針，以有效因應雙方貿易戰新局，讓美方無由再對中加徵關稅。 為此，2020年的人民幣匯率政策運作，宜採取下列方針： 一、充分尊重外匯市場供需因素、不作逆向調控。即是以大陸外匯市場上供需兩方面力量的對比，來作為人民幣匯率升貶準據。當外匯供過於求時，人民幣走升是理直氣壯；反之，在外匯供不應求之際，人民幣則該走貶。人民幣這樣的升貶大方向，大陸官方理應予以充分尊重，若想調控，只要順向操作、縮小升貶幅即可，而無須將其調控為「由升轉貶」或「由貶轉升」。 近年大陸官方曾用過「逆周期因子」的調控手段，來扭轉人民幣升貶的大方向；這種手段，在當前中美貿易戰的敏感形勢下，最好不要再用。 二、調控人民幣匯率的「工具箱」應保持，必要時可彈性運用。即便不再用「逆周期因子」，但大陸官方調控人民幣匯率的「工具箱」仍然內容多樣。像人民幣匯率指數（CFETS）、人民幣存款準備率及市場利率、官方管理資金進出大陸的閘門等，都是可以間接影響人民幣匯率升貶的工具，且可擺脫「扭曲匯率」之議，大陸官方自可加以充分、彈性運用。 三、人民幣國際化，宜低調進行。讓人民幣流通全球，是人民幣國際化政策追求的境界，亦為打通大陸內外錢脈、優化人民幣匯率形成機制的「神器」；其大幅增強大陸綜合國力的作用，亦不在話下。 因此，無論中美貿易戰戰況如何演變，人民幣國際化政策皆應被持續推動。惟因美方基於保障美元優勢地位的本位主義，對於人民幣國際化相當顧忌、排斥，所以中方在此事項上宜低調進行。 從以上三個面向綜合看來，美方想藉貿易協議來「綁架」人民幣匯率，並不容易。換言之，美方為縮減其對中方龐大貿易逆差，雖然一直「防人民幣貶值如防賊」，但中方如能善用上述「旁敲側擊」之道，即可有效對抗美方壓力，保有自主的匯率政策運作空間。 其實，人民幣匯率升貶，美元幣值也難脫干係。設若美方重啟對中貿易戰，導致全球投資人又紛紛買美元來避險，而促使美元匯率再走強；這種情況下，人民幣當然大可相應貶值。這麼簡單的道理，美方能裝糊塗嗎？