得通路者得天下 華碩 (2357) 將展翅高飛

從Google的Chromebook，到AMD的筆電、PC，伺服器及ARM陣營壯大，而蘋果電腦事業部門今年第一季營收創歷史新高，證明Wintel的神話已被徹底打破。

以前的上游由Wintel寡佔，現在競爭者眾，為了搶奪市佔率，Wintel必須讓利，採不同型式補貼下游品牌商。而其他上游競爭者同樣基於市佔率考量，也都改採「薄利多銷」模式，這使得「得通路者得天下」，華碩毛利率從去年的平均17.74%，拉高到今年第一季22.18%。也因上游的銷售策略轉變，將使華碩以後的毛利維持高檔，甚至有機會再提高。

另外，一般投資人總認為歐美疫苗廣泛開打，民間逐步解封，則來自歐美的訂單將下降；但如果仔細觀察，新冠肺炎已成常態，疫苗也需每一年都打，在這種情況下，不管是遠距教學、遠距辦公、視訊會議、線上娛樂等工作和生活模式將成為常態。

更重要的，由於上游競爭者多，產業生態主導力量將由Wintel轉向品牌商傾斜，因為品牌商可依消費者分眾市場的特殊需求，而不斷的有客製化產品推陳出新，直接刺激消費者購買，而展開一個與已往由Wintel寡佔時完全不同的產業生態。

加上零組件缺料情況可望逐步趨緩，而品牌商根據消費者特定需求量身打造新款式，需求將不斷被刺激，品牌商的營收將不再如過往呈現循環狀態。

預估，華碩下半年的營收展望可望維持成長的態勢，按照這個推理，今年的華碩EPS很有可能挑戰50元以上(第一季13.18元)。

由於華碩擁有強大的通路優勢，在新的產業生態下，評價時本益比至少應該調高到15倍，以現在華碩本益比不到8倍(尚含息26元)，股價想像空間極大，可視為台灣另一個護國神山。 (黃尚)