新興經濟體「債務違約潮」來襲！燃料、糧食價格雙雙飆漲，IMF、中國恐怕幫不上忙

在新冠疫情與俄烏戰爭造成通貨膨脹之下，富國大幅升息，吸引大批資金回流，也讓新興市場的償債成本跟著上升，恐出現歷史性的違約骨牌效應。

在這波債務危機之中，最先垮下的斯里蘭卡已經淪為破產國家。斯里蘭卡在2019年大幅減稅、2021年實施不當的化肥禁令，使國家財政收入與糧食生產大減，隨後外匯儲備幾乎枯竭，無力購買進口必需品。該國本應在2020年或2021年向國際貨幣基金組織（IMF）尋求債務重組，卻因為誤信中國等債權國的要求，寧可借新債償還舊債，錯過了最佳求助時機。

儘管債務違約與重組會損害一個國家的聲譽，使它更難在國際市場上借到所需資金，且進一步損害投資人對其貨幣和經濟的信心。但從斯里蘭卡的教訓可知，瀕臨債務違約的國家不應該把宣布違約的決定拖得太久，拖延只會帶來更嚴重的連鎖反應。

問題是，當前高油價和美元利率揚升的金融環境，對新興市場國家的債務重組非常不利──中國債權人本身也遭遇嚴重經濟問題，替它們減免貸款的意願低；IMF倡議的緊縮財政預算、能解決國家財政赤字所需的許多措施，例如增稅、削減補貼，不宜在大宗商品價格飆漲、民生困苦之際實施。

2019年4月26日，中國國家主席習近平出席第二屆「一帶一路」國際合作高峰論壇開幕式，並發表主旨演講（AP）

哪些債務風險國拉警報？

IMF稱，許多新興市場和發展中經濟體的政府財政狀況已經捉襟見肘，60％低收入國家已經處於或面臨政府債務困境（債務重組或欠款累積）的高風險（10年前僅為20％）。繼俄羅斯、斯里蘭卡、黎巴嫩、尚比亞債務違約之後，阿根廷、巴基斯坦、烏克蘭、埃及等國形勢尤為嚴峻。

烏克蘭今年的國內生產毛額（GDP）恐將腰斬。美國智庫「外交關係協會」（CFR）指出，俄羅斯的入侵迫使烏克蘭尋求債務重組談判，也需要從美國和歐盟獲得援助，以彌補預算赤字並撐住崩潰的貨幣。

巴基斯坦與斯里蘭卡有許多相同的經濟弱點，像是政府難以提高稅收和外匯存底有限。突尼西亞擁有比巴基斯坦和斯里蘭卡更多的外匯存底，但在無法獲得國際債券融資的情況下也難以湊齊足夠國家預算。全球主要小麥進口國埃及受到糧食價格上漲的沉重打擊，它曾依靠國際債券市場來彌補部分預算赤字，但現在利率上升，讓它難以借入足夠資金。

迦納、肯亞在惡劣經濟環境下難以負擔債務，薩爾瓦多債券將於2023年初到期，阿根廷早在2018年就失去進入國際債券市場的機會，不得不在2020年進行債務重組，因此短期內不會有大筆外債到期，但國內貧窮導致收入赤字，而且由於它已經從IMF借了鉅款，現在已經沒有其他方法能彌補資金短缺。

也有國家是因為政策錯誤而面臨危機，土耳其公債水平相對低，然而在通貨膨脹時期，總統艾爾多安（Recep Tayyip Erdoğan）仍下令央行保持低利率，導致土耳其可能陷入貨幣、銀行業和債務危機。此外土耳其在過去幾年已經拋售大量外匯儲備來維持貶值的貨幣，這導致它近期可能將因外匯儲備耗盡而違約。

2022年6月14日，巴基斯坦計畫與發展部部長伊克巴爾呼籲民眾每天減少喝茶，減少政府進口茶葉造成的額外財政壓力（美聯社）

求助IMF反讓窮人付出代價

《紐約時報》（NYT）經濟專欄作家柯益（Peter Coy）分析，當一個國家政府遇到嚴重財政困難並尋求國際紓困時，若不儘快達成債務減免協議，將會有更多國家違約，引發骨牌效應。只要一個新興市場國家宣布無力償貸，就會在債權人之間引爆信心危機，擔心其他國家也還不出錢，便停止向這些國家放貸，或要求它們接受超高利率。

債權人的恐慌情緒容易導致脆弱國家違約，甚至連帶讓那些財政能力較強的國家也受懷疑，最終它們會像骨牌那樣一個接一個倒下。IMF和巴黎俱樂部（Paris Club）便是為防止國際債券市場發生這一連串危機而努力。IMF和其他融資主體需要介入，考慮是否要求國家按原條款繼續償還現有債務，或協調國家與債權人重新談判償還時間表、制定救助計劃。

巴黎俱樂部由22個富裕的債權國家組成，負責協調債務減免項目。這些國家已從1980年代的拉美債務危機以及1997、1998年亞洲金融危機學習到不少經驗。如今，這兩個機構正在設法把當年的經驗用在新興國家市場上。

CFR指出，IMF擁有充足的緊急放貸能力和優先債權人地位，能優先得到償付，因此更能支持陷入困境的國家──在此過程中，IMF必須判斷外債重組是否有助於該國金融復甦。在某些情況下，這很容易判斷，例如斯里蘭卡和尚比亞已經違約，顯然需要債務重組。但也有很難決定的狀況，例如當尋求IMF幫助的國家希望繼續待在債券市場，而不是先尋求債務重組。

國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃（Kristalina Georgieva）（AP）

《外交政策》（Foreign Policy）指出，有時經濟崩盤國家傾向找中國或日本、美國等富裕國家求助，而非IMF，因為理論上，IMF雖能充當落難經濟體的救護車，但乘坐救護車並不是免費的。

為了保持償付能力，IMF會強烈要求債務國採取某些政策來改善其財政資產負債表，並恢復其進入資本市場的機會。這些政策被稱為「撙節措施」，例如削減社會福利以及燃料與食品的補貼，以支撐公共支出。會計師當然歡迎這些維持收入平衡的舉措，但無法溫飽的窮人會更加憤怒。

中國不願減債，又缺乏應對債務違約國經驗

中國透過「一帶一路」倡議對許多中低收入國家提供貸款，雖然在新冠疫情衝擊之後，中國的政策性貸款放緩，但在此之前，其放款規模與世界銀行（World Bank）和區域開發銀行的貸款相媲美。目前，中國已成為全球主要債權國，向新興市場提供約25％的貸款，且主要是向低收入國家提供。

不幸的是，中國在上一波債務危機發生時，還不是主要放貸國，因此缺乏應對系統性債務問題的經驗。此外，中國政府不是巴黎俱樂部永久成員，中國在發放貸款時，要求債務國政府簽訂保密的貸款條款，還對這些窮國政府的貪汙腐敗視而不見，這些都不是巴黎俱樂部或IMF建議的最佳做法。

因此中國貸款透明度非常低，也難以追蹤，讓債務重新談判變得困難。中國借錢給這些國家的兩大融資主體──國家政策性銀行、國有銀行，之間缺乏透明度和協調性；此外中資銀行和私有債權人也經常放貸給開發中國家的建設項目，有時私人放貸的金額甚至比官方雙邊貸款協議的更多，而所有私人借貸都不會含入政府債務的正式報告中。

2022年7月，斯里蘭卡經濟全面崩潰（AP）

在債權結構複雜且缺乏應對債務違約經驗之下，中國通常採取非常規的方式實施債務重組。若按照西方的債務重組做法，陷入困境的債務國將被要求縮減財政開支，而債權方往往要減免部分貸款。而中國政府對債務國錙銖必較，通常僅願意延長貸款期限，但要求本金一點都不能少。

新加坡國立大學李光耀公共政策學院助理教授柳庸煜向《美國之音》表示，北京目前無法向債務國提供債務減免有兩種可能原因：一是中國自身經濟金融狀況不佳，無力承擔債務減免損失；其次，如果北京現在給予某個債務國減免債務，可能會為參與一帶一路倡議的其他債務國樹立危險先例。

2022年7月，斯里蘭卡爆發革命，民眾以燭光悼念死難者（AP）

CFR表示，斯里蘭卡破產就是對中國的一大考驗，這個毫無還款能力的國家需要減債或優惠利率，而不僅僅是延期還款。

斯里蘭卡向中國欠款的結構複雜，央行向中國國家開發銀行借款，財政部向中國進出口銀行貸款，還有一些特定基礎設施項目貸款不直接由財政部償還，但直接從斯里蘭卡（不存在的）外匯儲備扣除。斯里蘭卡積欠中國的款項總計約70億美元，略高於官方紀錄欠中國銀行的50億美元。相較之下，其餘積欠的120億美元外債結構要簡單得多，所有外債全記在財政部賬簿上。

然而債務問題越嚴重，中國面臨全面參與債務重組的壓力就越大。7月13日，IMF總裁格奧爾基耶娃（Kristalina Georgieva）在一篇未直接點名批評中國的博文中寫道：「大型放貸機構──無論是主權機構還是私人機構──都需要走上前來，發揮自己的作用。我們的時間不多了。」

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