極度寬鬆貨幣政策 彭淮南：未必有助經濟，反擾金融市場

NOWnews

記者顏真真／台北報導

中央銀行總裁彭淮南指出，這些年來先進國家十分仰賴極度寬鬆的貨幣政策，以拉抬股價、房地產市場與通膨預期，並間接使其貨幣貶值，希望能夠達成提昇有效需求、刺激經濟成長的目的，但先進國家也是主要國際貨幣的發行者，長期採取寬鬆的貨幣政策等同於不斷對外輸出貨幣，未必有助於全球經濟；而其龐大的外溢效果，卻會不斷地干擾全球金融市場。

2014年世界經濟論壇（World Economic Forum）22日至25日將在瑞士達佛斯（Davos）舉行。「銀行家（The Banker）」雜誌將1月期刊定為Davos特刊，並邀請彭淮南為Davos特刊撰稿。

彭淮南撰文指出，2008年，全球金融危機爆發，烏雲籠罩全球，這是1930年代經濟大蕭條以來，人類歷史上最嚴重的經濟金融危機。1年之後，又發生了歐洲債務危機，此後一直紛紛擾擾，全球金融局勢也隨之動盪不安。為救經濟，這些年來，先進國家十分仰賴極度寬鬆的貨幣政策，在危機期間防止了金融體系崩潰，也促使經濟活動能夠維持一定的水準，但先進國家也是主要國際貨幣的發行者，長期採取寬鬆的貨幣政策等同於不斷對外輸出貨幣，未必有助於全球經濟；而其龐大的外溢效果，卻會不斷地干擾全球金融市場。

首先，先進國家在全球經濟的重要性已不若以往，與新興經濟體景氣循環同步的程度也愈趨下降，代表貨幣政策的國際傳遞效果反而會對新興經濟體產生不利的影響。例如，若新興經濟體本就處於景氣過熱的階段，則先進國家的寬鬆措施就形同火上加油，更加威脅新興國家經濟金融的穩定。

另一方面，這些國家的貨幣政策經常透過對短期國際資本移動的影響，而對新興經濟體的金融市場造成衝擊，並扭曲匯率的真實價位，尤其是對台灣、新加坡與香港等這一類小型開放經濟體而言，其匯率在經濟與金融穩定扮演十分重要的角色，更容易受到國際資本移動的波及。

彭淮南指出，自1990年後，外資在台灣股票市場與外匯市場扮演相當重要的角色。目前台灣約有6700戶外資，進出金額占銀行間外匯交易的比率達36%，絕大部分是由前20名的外資參與。2013年6月底，外資持有國內股票、債券與其新台幣存款餘額，合計達2285億美元，約相當於外匯存底的56%之多。

彭淮南表示，短期國際資本移動已成為決定新台幣匯率的主要因素，在外匯市場進行資產幣別轉換交易的外資，經常受市場特定訊息影響，因而集體同為買方或賣方，快速進行轉換交易，而這種因訊息不對稱與訊息不完備等而出現的群聚行為，經常導致外匯的需求與供給曲線不斷左右移動，進而產生匯率過度反應(overshooting)的現象，使其偏離經濟基本面應有的水準，而大量且進出頻繁的短期資金，也經常干擾國內經濟與金融穩定。

彭淮南還說，先進國家也喜歡透過公開口頭宣示以強化貨幣政策效果，如果官員之間意見不一，更易形成雜音，進一步擴大市場波動，亞洲新興經濟體經常首當其衝，而過度仰賴口頭操作，很容易在不同市場形成資產泡沫，最終會導致金融市場更大的波動，也波及其他國家，不可不慎。

彭淮南強調，天下沒有白吃的午餐，貨幣政策透過股票市場不斷進行短期刺激，難以提振經濟，也無助於全球金融穩定。從單一國家的角度來看，振興經濟應從基本面著手，強化金融監理、增進教育品質與提高生產力等，才能使得整體經濟發揮最大的潛能，走上永續經營之路。從全球經濟的角度來看，先進國家也是主要國際貨幣的發行者，在享有過度的特權(exorbitant privilege)之餘，也應體認其政策在金融市場上往往牽一髮而動全身，實應肩負起促進全球經濟金融穩定的責任，才能在此一基礎上，帶動全球經濟的穩健發展。