【Yahoo論壇/陳建甫】誰壓垮恒大集團這隻灰犀牛?

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SHANGHAI
                        , CHINA - MARCH 23 2021: A view of the logo of the Evergrande Group at a home appliance expo in Shanghai, China Tuesday, March 23, 2021. (Photo credit should read Feature China/Barcroft Media via Getty Images)
圖片來源:Getty images

上周天安門廣場來了一隻黑天鵝,引起外界議論。中國市場不只有黑天鵝,更有許多灰犀牛。都知道灰犀牛可能就要直接衝撞過來,只是假裝看不到,或是認為自己的八字重,灰犀牛視力差,只會撞倒別人。中國恒大集團就是一隻世人都知道典型的灰犀牛。

1996年,許家印在廣州創立恒大集團,2009年在香港上市,從此恒大就成單純的地產公司進入資本和債務市場,資產規模3550億美元,在去年是中國第二大房地產開發商,銷售額達到1100億美元,在中國二三線城市有1300多個開發項目。

2018年外界就曾經質疑恒大集團財務不夠透明。2020年8月20日,中國政府為房地產融資劃定「三條紅線」,包括:剔除預收款後的資產負債率大於70%、淨負債率大於100%、現金短債比小於一倍。一旦地產企業違反「三條紅線」時,銀行不得給予融資。

相較於其他地產企業仍在觀望時,恒大集團最早響應中央調控政策,率先打出降低利潤,加速賣房,以便活絡市場資金循環,更利用監管較少的影子銀行市場,包括信托、理財產品和商業票據,希望增加現金流,美化資產負債帳面數據。

上周中國大陸各地投資者到恒大深圳總部維權,要求兌付到期理財產品,爆發嚴重的社會新聞後,即使在18日公告,懲處六名提前贖回恒大財富管理產品的高管,但仍難以阻擋股價跳水大跌。類似P2P的理財商品部門糾紛,像是壓倒駱駝的最後一根稻草般,把恒大集團這隻灰犀牛徹底的擊潰。

20日恒大集團股價繼續探底至十年新低,旗下中國恒大、恒大汽車、恒大物業、恒騰網路皆重挫,四檔股票市值從2017年最高點時合計港幣1兆3,185億元,如今卻僅剩港幣1,220億元左右,換算蒸發近港幣1.2兆元(約新台幣4.2兆元)。

但是,香港恒生指數下跌千點的元兇並不是恒大,因為恒大集團四家公司股價已經跌到接近殘值(恒大2.06,恒大汽車2.68,恒大物業3.93,恒騰網路1.96港元),股價都跌九成以上。真正讓港股大跌的是香港本地的地產集團,其中新世界發展、恒基地產都下殺超過10%,新鴻基地產下跌超過9%、連李嘉誠的長江實業也下跌超過7%。

市場盛傳「遊戲規則已經改變」,中國政府不再願意容忍「壟斷行為」,要求香港地產商被要求「解決樓荒」,未來香港高漲的房價、樓房與土地可能會收歸國有,這項撞擊才是衝擊香港恒生指數真正的兇手。

中國北上廣房市價格驚人,二三線城市房價也年年高漲,以養房儲樓已經成為中國民眾投資理財的首選。除了恒大集團外,富力,綠地集團負債比例也都超過100%,被列入三級警戒,其他有問題的少說也有25家。儘管恒大集團否認將破產重組,提出住宅、公寓、商鋪和車位等實物資產兌付方案,但是仍然無法避免恒大集團業務有可能被拆解成數塊,最後由中國政府或國企接管。

台灣媒體對恒大集團引發港股暴跌,直覺的反應是指向中共習近平又要採取嚴厲行動,目的要剪除「江派」人馬,事實上,自從馬雲在演講時調侃中國金管制度,隨後黯然下台後,中國民營企業只有「姓黨」,根本就沒有所謂的「江派」,一切都跟隨著黨中央的調。

恒大案讓外界擔憂是否會如「雷曼兄弟」引發「蝴蝶效應」,但就之前爆發的華融案,其債務規模與恒大集團相當。在二十大將至的中國,以習近平為核心的中國國家資本應該足以解決恒大這個「雞肋」。

借錢給恒大的外資是這波崩盤的最大輸家,像英國的Ashmore對恒大債權4.33億美元,貝萊德3.85億美元,UBS有2.75億美元,𣾀豐也有2.06億美元,日本養老金也是受害人。近期連同阿里巴巴、驣訊、美團等中國知名的獨角獸企業股價大跌,讓中國資本市場成為外資的殺戮戰場。但是仍然有外資看好中國市場,例如:首檔純外資公開招募的貝萊德中國基金提前進入中國,只能稱讚貝萊德具有危機入市的勇氣。

事實上,恒大集團的崩跌再此點醒要前進中國投資的台資企業,中國地產業或其他產業,善用高槓桿操作、高融資、先配合中央政策領缺額,再伺機IPO抬高股票的商業模式。也讓台灣有再投資全球債劵的金融業或以債劵型連動的ET投資者留意,重新檢視手中是否有恒大發行的公司債。

周一亞股的崩跌也讓美國周一股市順勢下跌,台股因中秋連假逃過一劫,讓周三的台北股市投資者聞到「秋後變盤」的味道,國安基金宣布要護盤,但就目前盤中12:00仍大跌300多點,不知道國安基金是否真心在護盤?還是「變盤說」的壓力實在太大?台灣投資人只能走一步算一步了。

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