【Yahoo論壇／陳鴻達、張凱君】北京火烤螞蟻 剖析螞蟻金服IPO受阻的前因後果

本文作者陳鴻達為台灣金融研訓院院務委員、張凱君為金融研究所副所長

人民銀行聯手中國金融監理機構，對螞蟻科技等網路社群巨頭從事金融服務祭出嚴厲的限縮，這是保障中國金融安全的重要措施，中國網路巨頭無限制擴張的時代已經結束，但是杜絕壟斷後，對中國的金融生態將造成什麼影響，有待後續觀察。

對於螞蟻金服IPO受阻一事，坊間直接聯想是馬雲於2020年10月24日的外灘金融峰會上，大肆批評金融監管系統，得罪當道，所以上市前才被攔下。事實上螞蟻金服與中國金融監管已經纏鬥許久，當局早就建議其往金控公司轉型並接受金融監理，只是馬雲選擇衝往另一個方向。極可能是馬雲知道無法挽回後，才會在外灘金融峰會中徹底撕破臉。

一年半前就決定馴服螞蟻等科技金融業者

中國人民銀行2019年7月26日公告「金融控股公司監督管理試行辦法草案」公開徵求意見，其主要目的除了對金控集團進行合理監管，並將自稱是科技業但從事金融業務者，如螞蟻金服、騰訊以及京東等都涵蓋其中。未來辦法正式生效後，這些公司需要拿出大量資本來支持支付、貸款和其他金融業務。當時媒體報導稱，螞蟻集團準備遵守新規定。人民銀行表示，上述新規將加強對非金融企業等設立的金融控股公司實施監督管理，有利於防範因其規模大而衍生的系統性風險，並防範風險交叉傳染。

2020年9月13日人民銀行正式公布「金融控股公司監督管理試行辦法」，並明訂於11月1日開始生效。接著中國銀保監會在11月2日正式預告「網路小額貸款業務管理暫行辦法」，大幅限制螞蟻集團做無本生意的空間，也將使得未來螞蟻的獲利大幅萎縮。也就是說相關涉及螞蟻金服監理的法規早就在進行，馬雲一定有表達反對立場，相信馬雲是在企圖影響改變政策無效後，才會在金融峰會有如此情緒性發言。

2020年9月14日《華爾街日報》指出，為因應「金融控股公司監督管理試行辦法」，螞蟻集團擬由其子公司（浙江融信網絡技術有限公司）申請成為一家受監管的金融控股公司，並將持有螞蟻集團獲得許可的金融服務業務。接著各界關注螞蟻IPO的消息，而淡忘了其將成立金控子公司的新聞。但這段時間馬雲應該是雙軌進行，螞蟻IPO能闖關通過當然最好，若被攔下再進行B計畫。

螞蟻IPO受阻後，果然成立金控子公司的消息再度浮現。彭博社在2020年12月29日指出，螞蟻集團正計畫將金融業務劃入一家控股公司，接受類似銀行的監管。在金融控股公司架構下，螞蟻的業務可能面臨更多資本要求，過去那種擴張步伐勢必受到限制，營收利潤也將大不如前。

銀行不叫銀行，就沒有金融風險嗎？

莎翁說：「玫瑰不叫玫瑰，依然芳香如故。」同理銀行不叫銀行，金融風險如故，但馬雲一直不願意面對這點。螞蟻金服為了希望能擺脫金融監管，因此在IPO時將公司名稱改為「螞蟻科技集團股份有限公司」。希望有個純科技公司的名字，就不會被當成金融公司監理。事實上也許螞蟻提供服務的商業模式與過去傳統金融業不同，但其從事金融業務的本質並沒變。

根據螞蟻IPO的招股書中揭露，螞蟻和銀行聯合放貸中，從螞蟻自有資本提供的只有2%，其他98%是由合作銀行提供，或是來自資產證券化所取得的資金。此外螞蟻宣稱利用其信用評級等know how篩選好的客戶，因此要求均分放款的收益，事實上這可能誇大其信用評級的功能。螞蟻信貸的壞帳率只有1.23%，那是因為一旦未依規定還款，螞蟻可主動扣取貸款者在螞蟻帳戶的金錢。因為中國許多店家不收現金，貸款者又一定要透過電子支付付款，而支付寶又囊括半壁江山，這等於是天羅地網的催收，因此壞帳當然低。

螞蟻金服原是阿里巴巴集團旗下的金融服務部門，負責集團的零售、批發、物流、營銷技術與雲端等相關的支付清算與代收代付業務。一條龍式的掌握集團業務的金流、物流與資訊流，整個生態系龐大完整而綿密。因此它就如同國際清算銀行（BIS）報告中所說的，其DNA具有以下特性，Data analytics（數據分析）、Net workexternalities（網路外部性）與Activities（多元商業活動）。如同臉書、亞馬遜與谷歌等科技大公司（BigTechs），他們熟悉數據運算工具、掌握龐大客群與資料，因此一旦介入某個領域，往往成為該領域強而有力的競爭者，甚至還有壟斷的傾向。

中國政府決心杜絕阿里巴巴壟斷

根據螞蟻IPO的招股書中揭露，一年中使用過支付寶App的超過10億個帳戶，平均每月有超過7億個帳戶使用。收受支付寶的店家高達8,000萬，每年經手支付金額高達118兆人民幣。過去支付寶與其他支付機構如此龐大的資金流動，都是繞過人民銀行的結算系統，成為人行監控貨幣流通的死角，衍生的金融風險不可輕忽。因此從2018年6月中國設立「網連平台」，要求所有支付機構都必須在此平台進行清算，並將相關資料送交人民銀行，以利監控貨幣供給與流通，並防範洗錢或準備金被挪用等問題。

而馬雲10月24日在外灘金融峰會上，除了痛批金融監管系統過時，巴塞爾是老人俱樂部外，也批人行數位貨幣不合宜。事實上中國已經是無現金社會程度最高的國家，但目前也是推動央行數位貨幣最積極的國家。中國發行數位人民幣（DCEP）有許多目的，但降低民間電子支付的市占率應該也是原因之一。雖然人民銀行多次宣稱發行數位貨幣不是為了取代電子支付，但沒人會相信。這也是為什麼螞蟻金服在其上市的招股書中說，未來人行數位貨幣會影響其營收與獲利。不只有形營收將減少，無形消費資訊被侵蝕也是不小損失。

過去世界各國在介紹金融科技發展時，螞蟻金服的事蹟經常被引用介紹，雖然它成功的經驗別人是學不來的，或是無法複製的。螞蟻金服的成功壯大，給其他有志於金融科技業者的壓力與障礙，可能遠大於給其他後進同業的啟發或夢想。螞蟻的資源讓其在人才的網羅上有無比的優勢，螞蟻在市場壟斷地位所築起的障礙，更是讓其他業者難以跨越。

現在金融監管要它承擔的義務，以及反壟斷法給它的限制，螞蟻與微信等的成長動能將慢下來，進而影響股價。這對被壓迫到喘不過氣的其他業者是一個難得的發展機會嗎？還是缺少螞蟻這些火車頭的帶領，整個產業的發展也將受挫？客觀地說，這應該是一個重新洗牌的機會，也許會沉寂一段時間，但也將迎來下一波百家爭鳴的契機。

因為螞蟻這類公司的成功或營收，靠他們所謂創新的部分越來越少，同時隨著螞蟻的成長，反倒越來越多靠的是其對市場的壟斷，長此以往對市場的健康存有不利的影響。

記取過去金融危機的教訓，各國金融監理機關對資本適足率與槓桿率的要求一再提升。這也是為什麼中國銀保監會11月2日預告的「網路小額貸款業務管理暫行辦法」規定，未來放貸金額螞蟻集團至少要出資3成，也限制其財務槓桿操作倍數。

此外，近來各國對大科技公司涉及壟斷行為，都保持高度警戒，對於其介入金融業的監理，更是特別慎重。也就是說螞蟻上市受阻絕非突發事件，相關對其監理的法規都已經準備好，不可能閉著眼睛讓其掛牌，然後唾面自乾地說螞蟻不受這些法規約束。儘管外界無法確知中國監理機關中止螞蟻集團上市的真正動機，至少從結果來看，他們是為自己拆除了一個未爆彈。

●本文出處來自《台灣銀行家》雜誌。

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