七看騰訊財報：toB業務穩了嗎？搞錢到底靠什麼？

看財報，對比才有意思。

3月24日下午，騰訊發布2020年第四季度及全年業績報告。數據顯示，騰訊第四季度營收1336.7億元（單位：人民幣，下同），同比增長26%，淨利潤（Non-IFRS）為332.07億元，同比增長30%；全年營收4820.64億元，同比增長28%，淨利潤（Non-IFRS）為1227.42億元，同比增長30%。

對於此次騰訊財報，外界重點關注toB業務的最新情況、新業務的變現以及政策監管下企業的反應等問題。騰訊方表示，始終持開放態度，鼓勵同其他平台的合作，同時會積極配合監管，盡可能做到合規，金融科技業務會優先考量風險管理，而非追求規模保護，另外會保護用戶數據隱私，要在數據共享與隱私保護之間取得平衡。“視頻業務的變現，這個離我們還很遠，目前我們關注的重點還是打造播主和視頻用戶的生態，用戶體驗的改善最為重要。”

本文，來咖智庫將著眼騰訊的最新財報，從營收結構、業務條線、投資情況以及公司治理等多個維度入手，探究這家公司的發展脈絡。

01看營收結構：toB業務站穩，上位還需時日

增值服務、網絡廣告、金融科技及企業服務是騰訊的三大營收業務，其中以遊戲為主的增值業務一直佔據著絕對的營收大頭。自2018年騰訊“930”組織架構調整以來，金融科技及企業服務這樣的toB業務變化情況，我們也能從屢次財報中窺見。

先從年度來看，財報顯示，2020年增值服務、網絡廣告、金融科技及企業服務這三大業務的營收，分別實現了2642億元、823億元和1281億元，在總營收佔比為55%、17%和27%，與去年相比表現為“一升一降一持平”。但這樣的年度對比可能還不明顯，那我們再來看看季度的變化。從2020年的四個季度看，增值服務的營收佔比呈連續下降趨勢，已從去年一季度的58%下降到四季度的50%，而金融科技及企業服務的營收佔比則持續上升，從25%上升到29%。

這也說明，騰訊在營收結構的調整上已經出現了顯著變化，toB業務已經站穩腳跟，當然要完全上位還需很長一段時間，但這個趨勢會一直持續下去。

值得注意的是，騰訊整體的營收成本也在逐季上升，2020年Q4的同比增長25%至748億元，從去年初的“5”字頭邁入“7”字頭，該項增長主要受較高的渠道及分銷成本、內容成本以及金融科技服務的交易成本所推動。而且從季度變化看，其成本增幅甚至已經接近營收的同比增長。

02看遊戲發展：首次公佈兩項數據，投資成主基調

2020年Q4，騰訊網絡遊戲收入增長29%至391億元，該項增長主要反映包括《和平精英》、《王者榮耀》、《PUBG Mobile》及近期推出《天涯明月刀手游》在內的智能手機遊戲帶來的收入貢獻。根據遊戲數據統計公司SuperData Research的報告，2020年《王者榮耀》和《和平精英》的收入都超過了20億美元（約130億人民幣）。

騰訊高管在財報電話會上表示，四季度的遊戲營業額和收入都有大約3%的環比下降，有三個方面的原因：一是去年上半年國人開始居家工作，下半年情況緩解都回到辦公室，這個情況促進了去年上半年遊戲營業額的增長，而營業額轉化為財報營收有一定延遲；二是四季度對騰訊來說是遊戲業務的淡季；三是因為今年春節較晚，所以針對春節的營銷計劃是從1月才開始的，對去年四季度的營收沒有幫助。

騰訊此次還首次單獨披露海外遊戲業務的收入，其中Q4同比增長25%至98億元，已占到遊戲總收入的25%。正如馬化騰在財報中提到，通過豐富產品內容及一系列的創新，進一步延伸消費互聯網的領先地位，以遊戲為起始點的國際業務也有長足進展。

但行業已經正在發生變化，比如去年以來米哈遊的《原神》、莉莉絲的《萬國覺醒》，阿里巴巴的《三國志戰略版》等爆款遊戲，正在打破騰訊遊戲的一家獨大，尤其是前兩個佈局的市場主要是海外，而字節跳動也將與騰訊展開激烈的競爭。當然，騰訊也在加大遊戲領域的佈局，年初至今騰訊已經投資超過21家遊戲公司，投資速度超過去年全年投資的29家。

可以預見的是，2021年騰訊新遊儲備豐富，多個大IP加持有望延續優異表現。比如《地下城與勇士手游》、《英雄聯盟手游》背靠大端遊IP預計上線後表現強勁，另外還有多款IP大作，包括著名小說授權改編的《大主宰：大千世界》、 《慶餘年》，來自熱門動漫IP的《秦時明月世界》、《妖怪名單之前世今生》，以及經典IP加持的《真·三國無雙霸》、《俄羅斯方塊環遊記》，此外還有基於虛幻4引擎的《黎明覺醒》、《諾亞之心》等開放世界手游。

對於未來游戲業務的發展，騰訊方面表示，公司將繼續同IP方合作開發遊戲，在國內和海外發行，並在投資PC和主機遊戲公司方面會十分積極，不會為各個類型公司的投資數量設定目標。“我們希望投資最好的題材，或者擁有未來最好題材遊戲的公司。國內可能手游公司做得最好，日本美國的遊戲公司可能做得最好的是主機遊戲，而歐洲的遊戲題材可能做得更好。我們重視不是所投資公司擅長做PC，主機還是手游，而是他們能做什麼類型和題材的遊戲，比如模擬遊戲，卡牌遊戲等等。”

值得注意的是，騰訊還首次在財報中披露了未成年玩家的流水數據。2020年第四季度，18歲以下未成年人在其中國網絡遊戲流水的佔比為6.0%，其中16歲以下未成年人的流水佔比為3.2%。

03看數字內容：加速價值轉移，大文娛整合帶動IP矩陣

對於擁有巨額流量的騰訊來說，近年來也在加速向內容價值轉移，而數字內容IP化是重要的著力點。

騰訊財報顯示，去年收費增值服務賬戶數同比增長22%至2.19億，其中視頻付費服務會員數達到1.23億，主要受益於熱門動漫IP及劇集的推出。我們還增強了文學、動漫、遊戲及長視頻服務的跨IP價值，創造具吸引力的內容並吸納付費用戶。此外，我們正在建設充滿活力的短視頻社區，鼓勵觀眾與創作者之間的互動，並提供知識型視頻內容。我們在微視播出的微劇大受歡迎，錄得數十億的視頻播放量及社交媒體評論量。付費流媒體的模式，帶來了音樂服務會員數的持續增長。在閱文集團，我們致力豐富其免費及付費內容、社區功能及以IP為中心的內容生態。

騰訊高管在財報電話會上表示，過去十年公司也在努力提高內容質量，比如在遊戲的分銷和發行、音樂業務等方面，都選擇同業內的頂級公司進行合作，包括環球音樂和華納音樂，在文學業務方面也是如此，一直在積極擁抱這個趨勢，也不斷地完善策略。“騰訊通過遊戲來提供互動娛樂的服務，優點是用戶隨時隨地都可以享受我們的服務，價格也不貴，也可以增強用戶同IP之間的連結，有利於用戶消費我們的IP。比如《鬥羅大陸》這款IP來自閱文集團，有漫畫書、動畫片以及電視劇等衍生品推出，現在成為了騰訊的一款卡牌遊戲。”

中信證券的報告顯示，隨著騰訊大文娛整合後，社交網絡各業務有望迎來付費率和ARPPU提升。這主要來自於：直播業務有望加速整合，合併後虎牙及鬥魚的惡性競爭和版權成本有望改善，享受Z世代用戶紅利；長視頻業務，騰訊視頻2021年優質和精品內容聚集，包括了《慶餘年2》、《四十正好》、《歡樂頌3》等熱門劇目續集和《三體》、《鬼吹燈》、《雪中悍刀行》等大IP改編劇目；騰訊音樂付費率預計持續受益版權整合，與閱文、騰訊視頻合作深度加大等因素催化下持續提升，預計2021年在線付費用戶數可達6830萬人，YoY+43％。

04看金融科技：弱化規模數據，戰略指向配合監管機構

財報的口徑和表述，最能反映出環境對戰略的影響和改變。

2019年的年報中，騰訊的金融科技主要是致力於推動支付創新，增加支付使用場景，擴大理財產品組合。但在此次最新財報中，金融科技業務的戰略重點則是積極配合監管機構，與行業合作夥伴一起推出合規及普惠的金融科技產品，同時優先考慮風險管理，而非追求規模。

來咖智庫也注意到，本次財報騰訊弱化了對金融科技相關數據以及相關產品的展示，比如商業​​支付日均交易筆數、月活躍賬戶和商戶，以及理財通的資產保有量和客戶數等具體業務情況，都沒有公佈最新的數據，只是提到交易支付額、支付頻率、資產保有量等都是同比穩健增長。

騰訊公司總裁劉熾平表示，監管機構提出金融持股公司的概念，目的是為了控管金融系統內的風險，我們也在持續關注相關進展，會努力完成合規的工作，可能涉及一些組織方面的改變，但是對於公司業務應該不會有影響，真正有影響的措施是關於貸款行為方面的監管。過去幾個月里相關政策密集出台，但是公司所從事的金融科技和貸款業務的模式中，一是嚴格合規，在形式上和實質上都一樣；二是在風險管理方面非常謹慎，不斷優化服務質量，而非單單追求規模的擴張；三是專注於提供令賣家和消費者都能夠受益的產品和服務；四是還強調提供金融機構的合作，而非尋求破壞現有金融秩序。公司未來還會繼續檢視自身的合規情況，這些政策可以幫助行業實現健康和可持續的發展。

05看雲業務：未公佈營收數據，機會與挑戰並存

以往財報中，騰訊對雲及企業服務都是“重業務輕技術”的描述，同時還會公佈了騰訊雲的具體營收以及付費客戶等數據。但此次財報並未公佈雲業務相關數據，但科技和技術的屬性卻得到了強化，能夠看到騰訊雲開始向縱深化方向發展。

比如在IaaS技術方面，騰訊推出了“星星海”定制化雲服務器解決方案及自研的數據中心技術“T-block”，以提升雲服務的表現及成本效益。同時還開發了新一代星星海SA3服務器，採用最新的AMD 霄龍處理器，提升了人工智能、安全、存儲及網絡能力，更加節能。

在SaaS產品方面，騰訊會議成為中國最大規模的獨立雲會議應用，還推出全新的會議室解決方案“騰訊會議Rooms”和“會議室連接器”，能夠與客戶現有的音視頻設備兼容，提供高質量的互動通信體驗。企業微信已經成為遠程辦公不可或缺的通信工具，目前服務超過550萬企業客戶，使其實現更好的內部溝通並與超過4億微信用戶連接。未來還將繼續投資雲計算基礎設施及技術，發揮在通信及效率辦公方面的優勢，並與合作夥伴協作升級PaaS及SaaS解決方案。

但是雲業務的難題和挑戰也非常明顯。劉熾平就提到，騰訊雲開展企業業務方面的問題，主要還是說服企業使用雲服務，價格太高或者是沒有時間都成為企業的藉口，最終的問題在於雲對企業有什麼用，為什麼要上雲。首先企業不斷向線上、向雲上遷移，這是一個逐步加快的趨勢，就像疫情加速了傳統零售商的電商化；其次企業有自己的慣性和做事方法，上雲可以提升效率和降低企業成本，但這也意味著大量的內部程序和員工行為需要隨之改變，需要我們將上雲的益處解釋清楚，以及提供成功的案例；最後是企業的IT資源，所以我們才和系統集成商合作，為企業上雲提供協助拓展業務。

目前，騰訊雲的業務從去年四季度已經開始恢復，但還需要不斷增強技術，產品的競爭力，以及成本競爭力，包括使用AMD服務器架構。騰訊在SaaS方面有很多市場領先的解決方案，未來將雲服務同這些SaaS解決方案連結，發揮競爭優勢，克服眼前的挑戰。

中信證券的報告顯示，根據中國信通院數據，國內公有云市場預計維持30％以上的高增速，同時騰訊已經處於國內云計算第一梯隊，未來份額有望持續提升。現階段騰訊保持高資本投入發力雲基建，中長期盈利能力有望隨規模效應持續改善。同時騰訊發力拓展高毛利的PaaS及SaaS業務，雲業務盈利能力有望提升。未來隨著雲基建逐步建成帶來的規模效應和軟硬件端的技術優化，以及一次性調整和疫情帶來的影響逐漸消除，騰訊雲盈利能力有望持續得到改善。

06看投資收益：一年搞錢近600億，投資出手居榜首

不管願不願意或者是承不承認，騰訊的投資情況是藏不住了，甚至關注度有時超過了主營業務。而在財報中，騰訊的投資收益主要體現為毛利中的“其他收益淨額”，該類目主要包括處置若干投資公司所得收益淨額、以及投資公司的公允價值淨收益等非國際財務報告準則調整項目。

2020年Q4，騰訊的其他收益淨額，也就是投資收益為329億元，2020年全年該項收益為571億元，主要是非國際財務報告準則調整項目，包括因社交媒體、電子商務及網絡遊戲等垂直領域的投資公司估值增加而產生的公允價值收益淨額，以及視同處置若干投資公司的收益淨額，部分被若干投資公司的減值撥備所抵銷。

而騰訊投資收益的情況，甚至已經大幅提升了其整體淨利潤率，比如去年Q4淨利潤44%，而Non-IFRS下則為26%，兩者相差了18個點。

財報還顯示，2020年底，騰訊所投資的公司的公允價值達到了9819億元；而去年同期，這一數字為3346.88億元。

據媒體報導，2020年騰訊投資橫跨海內外，行業涉及文化娛樂、遊戲、教育電商、人工智能等多維度。IT桔子統計，其對外投資事件達到168起，投資數量超過紅杉資本中國、位列第一。

07看公司管治：用戶體驗成首位，反腐正當時

在環境、社會及管治措施方面，騰訊此次在財報的論述，也是符合當下的監管背景和要求。

比如，維護用戶隱私及數據安全為騰訊的首要任務。“我們注重用戶體驗，在產品與服務中恪守'將隱私保護融入設計'的理念。我們使用數據加密、數據脫敏、去標識化及量子加密等先進技術，保障用戶的數據安全。我們在中國升級了未成年人健康上網保護體系，幫助家長防止未成年人過度使用互聯網服務。”

騰訊還提到，建立了嚴謹的風險管理及內部控制體系，恪守最高的企業管治標準。我們亦已訂立反舞弊及舉報政策，以識別並防止欺詐及貪腐行為。

今年2月初，騰訊公佈消息顯示，2019年第四季度至今，騰訊反舞弊調查部共發現查處違反“騰訊高壓線”案件60餘起，100餘人因違反“騰訊高壓線”被辭退，40餘人因涉嫌犯罪被移送公安機關處理。同時新增多家永不合作主體。

馬化騰還首度回應了媒體關於反壟斷的相關情況，其會積極配合監管部門，總的來說盡可能做到合規，保證長遠的發展。

劉熾平提到，現在對於監管措施的關注特別多，這也是非常自然的事情，隨著互聯網公司規模的增大，以及互聯網服務越來越成為人們生活不可或缺的部分。關於反壟斷已經跟相關部門多次見面，對這方面要求跟政府都有定期會議，在會議當中談及多項議題，期待能夠打造一個健康的環境，讓更多創新在國內發生，騰訊也一直非常重視合規和要求，聚焦用戶價值和創新。“遊戲和數字娛樂業務行業的競爭程度更高，公司非常多，這個行業跟監管措施關聯性不大。公司將繼續同監管方合作，持續做合規方面的努力。”