中國推新4萬億計畫 水火之中救經濟

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新冠肺炎病毒疫情加速中國經濟衰退,北京下定決心提前啟動新的經濟擴張計畫,被指將與2008年的「4萬億(兆)」人民幣刺激計畫類似,「大水漫灌」、「資本通脹」、「人民幣貶值」將再次登場,習近平主席的「二次改革」及此前的經濟結構調整努力,也將付之一炬。然而,新刺激計畫是否能起到提振經濟作用,或重蹈過去4萬億計畫覆轍,取決於投入資金和放出的錢流向,以及近期疫情能否有效控制。

目前疫情持續讓中國經濟陷入衰退。2月份中國製造業採購經理指數(PMI)僅35.7%,比上月下降14.3%,非製造業商務活動指數29.6%,比上月下降24.5%。疫情的影響已超過2008年全球金融危機的衝擊。為減緩這一趨勢,中央和地方政府正大力推動復工復產,提前啓動經濟擴張計畫。

從1月底至3月3日,央行通過逆向回購、專項貸款等方式,累計釋放流動性近4萬億人民幣。中國已有15個省公布2020年度重點項目名單,通過發行專項債、追加財政投資等方式,累計將新增投資近25萬億元。由於2月中國僅有三分之一企業復工,中小企業受衝擊嚴重,中國還計畫提供超過萬億元人民幣(約1443億美元)的減費降稅。

中國當下經濟擴張計畫,會不會成新版4萬億計畫,卻重蹈覆轍?2008年底至2009年,為應對金融海嘯,北京採取4萬億刺激計畫。雖然拉動經濟,但也造成後患,導致經濟過熱、資本通脹、金融畸形發展,使產能低效擴張,有效需求被嚴重透支等問題。那次4萬億信貸刺激對後來近十年經濟、社會造成兩大後遺症:房價暴漲、產能過剩。

2015年以來,中國緊急踩煞車。習近平實施二次改革,採降速調整策略,對行政體系、金融體系進行整肅和重構。2015年底提出「三去一降一補」(去產能、去槓桿、去庫存及降成本和補短板),一定程度上是為解決2008年過度信貸刺激的後遺症。

之後,在信貸寬鬆上,政府一直強調杜絕大水漫灌、要定向滴灌,防止錢再次流入樓市、推高樓價。但突如其來的新冠疫情打亂既有節奏。高層會議密集召開、專家建議輪番登場,財政和貨幣政策不斷推出、劑量不斷在加大。

從經濟體量差異看,目前財政和貨幣刺激計畫或許不是新版4萬億計畫。今次計畫貨幣數量達到甚至超過4萬億,但影響卻不可與過往相比,因為現在中國經濟體量比2008年大多了。2008年,中國GDP總量約32萬億。2015年,GDP總量約68萬億。現在中國GDP總量已近100萬億,是前兩者的3倍和1.5倍。

由於經濟體量不同,同樣信貸數量產生的影響也不同。絕對數量足夠大,或許整體影響不會太大,但若短時間內錢集中向某個領域,同樣可能造成重大衝擊。這就要看錢主要是流向樓市、流入生活消費品市場,或流入股市?

近期多個省相繼公布2020年重點項目規畫,總額超20萬億的新一輪投資大戲拉開序幕。從已披露信息看,基建投資仍是重頭戲。投資基建依舊是最直接有效的刺激,但這一輪自上而下都形成共識,要投向新型基礎設施,即補齊鐵路、公路、軌道交通等傳統基建基礎上,大力發展5G、人工智能、工業互聯網、智慧城市、教育醫療等。

有跡象表明,雖然疫情對經濟造成衝擊,但數位(數字)經濟卻成「逆襲者」。譬如在線辦公、在線教育等領域,「線上模式」可抵消停擺產生的損失,企業繼續辦公、學生繼續學習。長期看,數位經濟有極大增長空間,疫情爆發讓更多行業認識數位化建設的重要。

因此,後疫情時代,數位經濟會成「新基建」投資重點,比如雲端計算,是數位經濟的基礎設施,將得到前所未有的發展契機。過去提基建馬上想到刺激「鐵公基」,但如今以雲端、AI、5G技術等為代表的新基建正展現活力,有望成為中國未來經濟新增長點。

新一輪經濟刺激計畫會不會重蹈4萬億計畫覆轍,對提振經濟會起多大作用,取決於政府投入資金重點是什麼,以及信貸放出的錢將流向哪裏?如果錢短期內集中流入房市,會重蹈覆轍。如果錢長期流入消費市場和新基建(如雲端、AI、5G技術),疫後經濟提振便有另一番景像。

但在抗疫與復工之間存在著尖銳矛盾。疫情能否在短期內緩解控制,將決定新經濟刺激計畫是否得以真正實施和見效。

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