企業債可望迎來投資甜蜜期 卡位趁現在

美國聯準會 6 月公布的最新點陣圖仍顯示政策利率將維持低檔一段時間，儘管升息時點可能較之前預期的早，但仍將取決未來的經濟數據、通膨和疫情發展。柏瑞投信表示，事實上，Fed 政策的正常化，代表經濟體質夠穩健，透過漸進調整流動性，將有助於維持通膨與市場穩定，連帶美國公債殖利率走穩機率高，亦有利於企業營運前景、嘉惠債券表現，此時反而是進場持有企業債的甜蜜期。

柏瑞投信投資顧問部協理但漢遠指出，美國公布 6 月 CPI 年增 5.4％，高於市場預期的 4.9%，引發通膨擔憂，不過事實上，機構法人資金還是持續不斷流入美國長天期公債，使得殖利率曲線正在變平，而這只是因應復甦初期殖利率暴衝後的中性回歸，甚至提前預期未來 Fed 政策正常化之後，對中長期經濟與通膨預期的調控與降溫的效果，可以趁殖利率曲線平坦化之際布局企業債。

通常 Fed 貨幣政策正常化可分為四個階段：階段 1、縮減恐慌 / 通膨預期；階段 2、縮減 QE；階段 3、純升息；階段 4、升息暨縮表。以前次為例，2013 年 5 月的縮減恐慌推升美債殖利率，但同年 12 月 Fed 宣布於次月啟動縮減 QE，此時 10 年期美債殖利率反而觸頂回落，主因在於縮減 QE，形同減少經濟和通膨柴火、避免過熱。之後即使進入升息、縮表，中長期公債殖利率也大致趨穩。

當政策進入第 2 到第 4 階段，觀察主要債券指數亦多呈現上漲格局。以第 4 階段，升息加縮表的期間為例 (2017/10/31-2018/10/31)，柏瑞策略聚焦範疇 * 上漲 12.22%，表現相對領先，主要受惠於投資機會遍及全球企業債、並深入新興市場企業債與全球高收益債，能發掘較高的息收機會，是參與貨幣政策正常化的優選 (圖一)。

柏瑞全球策略量化債券基金 (本基金有一定比重得投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金) 經理人陳柏元表示，本基金以獨特的量化債券模組追求較佳信評，放眼於全球企業債、並深入新興投資級債與高收益企業債的高息機會，並動態調整存續期以期減少利率風險。

截至 2021 年 6 月底，量化模組對整體存續期採中性微幅偏多操作 **，主要偏好歐洲較長天期債；因應 Fed 貨幣政策的可能調整，美債則減碼中短天期，但略增 20 年存續期。在債種配置上，成熟國家投資級企業債占 39.84%，新興市場投資級企業債占 35.38%、高收益企業債占 16.86%，大致維持三大債種 4:4:2 的常態配置比例，未來將擇優加碼新興債與高收益債。

在國家配置方面，採用全球布局，以美國占比最大、中國與英國其次。在產業配置上，目前加碼景氣循環產業，如金融、循環性消費、能源與原物料，減碼防禦型產業，如公用事業、電力、通訊與非循環消費，主要著眼於全球疫後經濟持續復甦與刺激政策下所挹注的成長動能，但仍將視市場變化進行調整以追求較佳收益的機會。

* 柏瑞策略聚焦範疇係指，40% 彭博巴克萊全球企業債 (美元避險) 指數 + 40%JP 摩根新興投資級企業債指數 + 20% 全球高收益債指數，非基金參考指標。投資高收益債仍有相關風險。

** 柏瑞市場信念分數截至 2021/6，此為量化模型配置參考，以上配置會市況而改變。

圖一、前次政策正常化，企業債喜迎甜蜜期

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