債市前瞻觀點－全球經濟強彈但美債殖利率下滑的祕密

工商時報【野村投信固定收益部主管謝芝朕】 今年以來聯準會兩度升息，也將開始縮減資產負債表，美國公債殖利率卻意外下跌，十年期公債殖利率從去年底的2.44％下跌至8月18日的2.19％。讓人不解的是，已開發國家和新興國家經濟成長依然穩健。最新的OECD綜合領先指標顯示，中國、歐洲和日本的領先指標正處於近幾年的歷史高點，美國也接近近期高點，意味全球經濟在未來3至6個月將持續走強。 那為何美國公債殖利率仍在低檔？我們認為低通膨是主因。花旗銀行統計，今年2月以來全球通膨即低於市場預期。這是全球性的現象，亞洲、拉丁美洲、中歐、中東和G10的通膨都低於預期。 雖然油價走低有助於壓低通膨，可是其實有兩個更重要的因素促成全球持續低通膨。 首先，智慧手機的普及使消費資訊更透明。自2008至2016年，網路消費人口從8.75億增加到16億。透過行動裝置或個人電腦，消費者可以輕易迅速地找到價格最低廉的產品。這也意味商業環境面臨很大的競爭壓力，無法隨意地提高價格。 其次，科技和自動化正在壓抑薪資增長。科技的突飛猛進甚至開始影響高技術工作，例如網站Guru.com允許零工經濟（gig economy）擴散到會計，律師或電腦程式設計師，讓彼此價格競爭。許多中階技術工作者被機器人取代，轉入低技術工作，造成勞工的供給量增加，進而壓低薪資。 數位原住民的興起更助長這兩個趨勢。數位原住民是指生長在數位時代的人，根據花旗統計，數位原住民將從目前的4.3億成長至2030年的23億，占全球人口比率將從目前的9％上升至30％。數位原住民樂於接受變化，也易於使用破壞式的科技，促使消費資訊更加透明，增加價格下跌的壓力。 科技進步及消費資訊更加透明所帶動的低價趨勢是正向發展，不要誤認為是日本式的低成長，亦即高債務、人口老化所造成的通縮與經濟萎靡。故投資者無需太過擔憂。 由於聯準會今年仍可能再升息一次並開始縮表，今年底前十年期公債殖利率可能被推升至2.5∼2.75％，可是持續大幅揚升的機率很小。在原物料商品價格缺乏上漲空間下，未來幾年全球將維持低通膨，投資環境仍有利於固定收益商品。 在縮表即將來臨之際，我們看法並未改變：持續減持投資級債，加碼高收益債及降低存續期間，並偏好亞洲與美國高收益債，以及亞洲、新興市場投資級債。 野村投信債券投資儀表板本次維持不變。