匯率透視－央行總裁大風吹 貨幣跳探戈

中國時報【黃琮淵】 新人新政，這句話套用在任何國家中央銀行都是如此，至於新人即將上任前的過渡期，就真的沒個準。以聯準會來說，不只鷹派、鴿派不兩立，加上川普個人政治偏好，美元走勢就跟擲筊沒兩樣，是強是弱毫無章法，全球貨幣自然而然跳起探戈。 明年上半年，就有台灣央行總裁彭淮南，中國人民銀行行長周小川，美聯準會主席葉倫及日本央行總裁黑田東彥要換屆。雖然說，貨幣政策理應有一致性，但換人當家，對自家雙率拿捏絕對有不同，這是人之常情。 以彭淮南為例，因為是從亞洲金融危機的背景起家，對於熱錢、外資這類影響匯率波動的干擾因素，想當然耳不會放過。彭淮南過去有「柳樹理論」，強調匯價要有彈性，正如柔軟的柳樹，於颱風來臨時不會折斷，所以新台幣的操作邏輯就是以「穩」至上。 即便自2014年以後，央行改以「逆風操作」取代「柳樹理論」，是指在必要時維持市場合理秩序，尤其在新台幣大幅升值或貶值期間採逆風操作，能有效消除匯率的過度波動，使外匯市場更有效率，但本質並無太大變化。 換言之，在彭淮南主政下的央行，新台幣就是以穩著稱，想要看到外資像在台股裡「喊水會結凍」，不太可能，仍得尊重一下老大。即便年初以來因為匯率操縱國壓力，央行讓新台幣動得幅度較大，但也很有限。 想像一下，彭淮南倘若明年將要卸任，不管接手的是誰，都不可能再複製個彭淮南。新遊戲規則怎定，包括外資在內的國際炒家，難免會想試探新總裁的「刀法」，看看到底要踩到哪條紅線，才會「被反擊」。 台灣如此，政治性任命更強的人行、美國聯準會，甚至是背負「安倍經濟學」壓力的日本央行，在換屆的空檔都是如此。且伴隨著經濟學家、市場炒手提出各種沙盤推演，龐大假設無限放大，不安情緒無限蔓延。 於是乎，雖然各國都說貨幣政策、外匯市場的資訊透明、作法開放，但雙率變動涉及龐大利益，絕不是新任者一上任就hold得住。當龐大市場派壓著新總裁表態，全球貨幣很有可能各吹各的調，混亂才剛要開始。