【吳奕軍專欄】穩定幣：值得關注的數位經濟支柱

在數位貨幣的浪潮，穩定幣（Stablecoin）因獨特性脫穎而出，旨在解決比特幣等傳統加密貨幣的價格劇烈波動。不僅提供相對穩定的價值儲存和交易媒介，更逐步滲透全球金融體系，在數位經濟中已不可或缺。

然而，穩定幣的迅速發展也伴隨著複雜的機遇與挑戰，特別是與美國國債的關係，以及其對國際經濟格局的深遠影響，成為當前熱議焦點。

穩定幣誕生迄今超過十年，起源可追溯至2014年，主要是彌補早期加密貨幣在價格穩定性和法幣交易便捷性上的不足。當時比特幣雖然展現去中心化和透明化的巨大潛力，但其價格經常一日上百百分點的劇烈波動，使其難以作為日常支付工具或穩定的資產儲存媒介。交易者若想避險，往往需要將資產兌換回法定貨幣，不僅耗時，而且伴隨惱人的手續費和法規限制。

於是，BitUSD於2014年在BitShares區塊鏈問世，隨後Tether （USDT）的發行，更開啟穩定幣時代，穩定幣為投資人提供了一個緩衝區，使其能在不脫離加密貨幣生態系統下，將資金「停泊」於相對穩定的資產中。

穩定幣的核心特徵在於其價格穩定，它不像傳統加密貨幣那樣隨市場供需劇烈波動，而是將其市場價格錨定於某些相對穩定的資產。這些錨定資產可以是美元、黃金，或者某國家的法定貨幣，而最常見的錨定方式是與「美元」掛鉤，意即每發行一枚美元穩定幣，發行商背後通常會有一美元的法幣或等值資產作為儲備金——這種準備金制度是穩定幣維持其價值穩定的基石。

將市場價格錨定於穩定資產

根據維持價格穩定的機制，穩定幣主要可分為三大類：法幣抵押型穩定幣（Fiat-Collateralized Stablecoins）、加密貨幣抵押型穩定幣（Crypto-Collateralized Stablecoins）、演算法穩定幣（Algorithmic Stablecoins）。

法幣抵押型穩定幣是最普遍而且市值最大的穩定幣類型，由等值的法定貨幣（如美元、歐元）作為抵押品支撐價值。例如USDT、USDC、BUSD，其發行商會在銀行賬戶中持有等量法幣儲備，以確保每一枚穩定幣都能在需要時兌換回等值的法定貨幣。

加密貨幣抵押型穩定幣則以其他加密貨幣作為抵押品以維持價值，為了應對作為抵押品的加密貨幣本身的價格波動性，這類穩定幣通常會超額抵押，即抵押資產的價值會顯著高於所發行的穩定幣價值，以提供安全邊際。當抵押品價值下跌時，智能合約會觸發清算機制以維護穩定。

演算法穩定幣則不依賴外部資產抵押，而是透過智能合約和複雜的演算法來控制穩定幣的供給量，以維持其與錨定資產的掛鉤。當價格高於錨定值時，演算法會增加穩定幣供給；當價格低於錨定值時則減少供給。然而，這類穩定幣高度依賴市場信心和預設機制，近年許多此類穩定幣在市場劇烈波動中失敗，凸顯高風險性。

各類型的穩定幣之準備金透明度和取信度都極為重要。對於法幣抵押型穩定幣，為了建立和維持用戶信任，主要的穩定幣發行商會定期接受獨立第三方審計，並公開其準備金報告，以證明其擁有足夠且合格的儲備資產來支持所有流通中的穩定幣。這種透明度是其穩定性的基石，也是監管機構關注重點。

穩定幣的應用相當廣泛，已經滲透到許多數位經濟領域，例如作為避險工具、交易媒介、跨境支付與匯款、去中心化金融的基礎。

與美國國債的複雜關係

近期，穩定幣與美國國債之間關係的討論日增，尤其是在美國參議院通過旨在為穩定幣建立聯邦監管框架的《GENIUS 法案》之後。討論核心焦點集中在穩定幣對鞏固美元霸權、作為美債需求來源，以及可能的潛在風險。

美國政府積極推動穩定幣立法，其核心戰略意圖被認為是透過穩定幣，將美元主導地位從傳統金融延伸至迅速發展的全球數位經濟領域。美元掛鉤的穩定幣（如USDT、USDC）發行商，為了維護其與美元1:1的錨定關係，必須持有大量的美元現金或高流動性資產作為儲備，其中包括美國國債。當全球更多人使用美元穩定幣進行跨境交易和投資時，正是在擴大美元在數位世界的流通和影響力。

美國財政部長貝森特（Scott Bessent）曾經表示，美元穩定幣是美元的「數位延伸」，要求其必須以1:1錨定美元或美國國債，確保每枚穩定幣都成為美元的「數位代幣」，從而強化美元在全球支付體系中的主導地位，以應對「去美元化」趨勢。

然而穩定幣是美債的「接盤俠」或者需求來源？這正是近期市場熱烈討論焦點。由於美國國債長期普遍被視為全球流動性最高風險最低的資產，穩定幣發行商為了保證資產安全性和流動性，並獲取一定利息收益，會將其龐大的美元儲備配置在短期美國國債。隨著穩定幣市場總市值不斷擴大，意即其對美國國債的需求也隨之增加。

美國銀行曾經預測，每1美元從傳統銀行流向穩定幣，將帶來0.90美元的美國公債需求，穩定幣因此被部份人士比喻為「全球美債販賣機」，其快速增長為美國短債市場提供可觀的新買盤。

儘管穩定幣為美債帶來需求，但潛在風險也不容忽視，包括短債需求集中可能導致收益率被壓低，進而影響美債的期限結構；衝擊潛在流動性，如果市場突然惡化，引發大規模穩定幣贖回潮，發行商為應對需求可能被迫在短期大量拋售其所持美債，將衝擊美債市場短期價格等等。

此外，一項普遍的主要質疑是，穩定幣難以根本解決美國政府長期財政赤字、過度開支和稅收不足等結構性問題，意即龐大美債問題。穩定幣與美國高達35兆美元而且持續增加的龐大國債總量相比無異杯水車薪，本質上穩定幣是美元資產的重新配置，而非向美國經濟注入全新的外部資金，恐怕像是暫時「止痛針」，而非「治本之方」。

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