外匯探搜-低利率攪局 新興貨幣謹慎應對

?豐(台灣)商業銀行財富管理業務管理部資深副總裁 曾詩如

工商時報【?豐(台灣)商業銀行財富管理業務管理部資深副總裁 曾詩如】

外匯預測從來都不是一件容易的事情,特別是全球市場風格變化加劇,我們發現分析匯率市場時一直以來使用的規則,例如利差變化、結構性和政治動態,似乎正逐漸消失。外匯市場必須重新適應長期的低利率環境,儘管零或負利率在十大工業國(G10)最為明顯,但新興市場貨幣也正受到影響(見圖)。

在新興市場的外匯市場,較低的利率預期不再與貨幣上漲連結在一起,年初至今,新興市場的貨幣表現多遜於其他資產類別,代表新興市場資產同步上漲的經驗法則,似乎正在打破。

過去而言,匯率預測在很大程度上反映了各國的貨幣政策前景。歷史數據顯示,新興市場的利率預期降低與外匯表現更為強勁互有關聯。當經濟增長強勁時,新興市場的外匯表現往往最佳,因此寬鬆條件有利於增長前景刺激收益,而緊縮政策則使收益下降。

然而,這種相互作用已不復存在。利率接近或跌破零的下限打破了市場規則。市場面臨到的困難可能在於,較低的利率並沒有讓人們對經濟增長加速產生信心。在新興市場,經濟數據指標多數呈下降趨勢,這符合了人們的預期,即新興市場不得不將利率調得更低。

低利改變結構性因素

換言之,流入新興市場的資金不再是追逐增長,而是探尋能夠維持的時間,直到當地央行沒有足夠的降息空間。低利率也改變了結構性因素對外匯的影響。在過去結構性指標往往決定新興市場哪些部分最容易受到市場衝擊(如美元走強、利率上升等),被歸類在弱勢貨幣中的國家,如脆弱五國(即南非、巴西、土耳其、印度和印尼)可能隨著時間推移而變化,但結構性考慮往往是其定義的核心。

不過,隨著全球經濟增速愈來愈放緩,拖累利率下降,大大地改變了外匯市場與利率的關係,新興市場也不例外。由於缺乏增長,新興市場的外匯交易表現不佳,增長疲軟也開闢了另一種情境,低利率對外匯產生與過去截然不同的影響,即貨幣和財政政策之間的相互作用。

對新興市場來說,本可能因政府財政結構性擔憂而處境艱難的貨幣卻相對堅挺,或許是償債成本下降緩解了市場擔憂。如印度最近宣布了一項占國內生產總值0.7%的財政刺激計畫,主要係通過降低企業稅來實現。這預示著更大的赤字,而赤字已經因稅收低於預期受壓。但是印度盧比目前卻略高於宣布這一決定時的水平。

中期前景缺乏吸引力

綜上文分析,穩健性依然是最重要的市場價值因子。考量中美貿易談判如何推進存在諸多變數,新興市場在領先指標中難覓好轉訊號;各國貨幣的收益率已下跌,部分新興市場面臨財政風險,一些新興市場的貨幣升值則受制於匯率政策。軟性數據如消費者信心和商業信心指數持續下探,其他如零售數字、工業生產和信貸增長等硬性數據也呈現疲軟。因此,我們認為,新興市場的中期前景相對來說缺乏吸引力,值得看好的新興市場貨幣十分有限。

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