外匯探搜－升息推波 美元Q3將現反彈

工商時報【中國信託銀行財富管理產品處理財規劃部投顧中心】 美國連續升息後，美元相對其他成熟國家的利率優勢逐漸加大，但今年至6月初，美元整體偏向疲弱，非美貨幣中，以歐元最令市場驚訝，4至5月對美元升值了超過5％，一改先前的頹勢，主要的原因在於美歐經濟面和政治面的分歧。 歐政經發展 比預期好 經濟面來看，美國第一季經濟數據表現不佳，第一季經濟成長率初值僅0.7％，雖其後上修至1.2％，但仍稱不上是強勁的成長，第二季經濟數據雖有小幅回溫，但也未達超乎預期的水準。與此同時，過去幾年經濟成長和通膨都表現十分低迷的歐元區，今年以來的數據讓人驚豔，5月製造業採購經理人指數達57，且連續9個月上揚，失業率9.3％的數據雖然比美國高了許多，但已較過去兩年明顯好轉，也因此調查面的數據如消費者信心、ZEW景氣預期指數皆轉呈上揚趨勢（圖一）。 政治面來看，2016年底川普當選美國總統，市場對其稅改、擴大基礎建設等政見充滿期待，且川普所屬的共和黨在參眾兩院都取得多數黨席次，政治風險看來不大；而當時市場對歐元區2017年的政治前景看法卻不樂觀，2017多項重要選舉，包含法國、德國大選，若疑歐派政黨當選，將使得歐元區不穩定。 不過，2017年第二季的發展出乎眾人意料，4月初法國中間派總統候選人馬克宏民調開始攀升，其後不但順利當選法國總統，且其所屬政黨亦在國會大獲全勝，讓市場鬆了一口氣；德國現任總理領導的基督教民主聯盟也在地方選舉取得優勢，市場對歐元區政治面的擔憂迅速消退，反倒是美國總統川普法案推行並不順利，加上洩密案等事件，稅改和財政支出方案或須到明年才可能推出，讓市場浮現失望情緒。 上述經濟面和政治面的因素，使得美元指數上半年轉弱，從年初的高點103.8一路下滑至96.5。 新興市場貨幣 防修正 不過，美國的經濟數據雖然沒有優於市場預期的表現，但仍可力保溫和成長，且失業率維持在16年的低點水位，也因此美國聯準會的升息計畫並沒有放緩，6/14的會議如預期升息一碼，且指出不會因為一時的經濟數據轉弱就改變目前的步調，仍然預估今年將再升息一次，且提出具體的縮減資產表計畫，鷹派的發言帶動美元走強。 由於目前市場對聯準會後續動作的訂價過低，我們認為市場的升息預期將向上修正（圖二），加以川普相關的政治雜音暫告一段落，因此我們研判美元第三季將出現反彈走勢，歐元則小幅修正。新興市場貨幣方面，我們預期下半年新興市場經濟成長動能將略有放緩，今年以來已漲多的新興市場貨幣將有較大修正風險，為須謹慎注意之處。而接近第四季，歐洲央行有不小的機率會提出縮減購債規模的計畫，將再刺激歐元走強，美元指數的反彈走勢也可能因此受阻。