專家傳真－亞洲股市 還有下半場嗎？

工商時報【Clive McDonnell渣打銀行財富管理部股票投資策略部主管】 亞洲（日本除外）股市今年表現優秀，是自2009年以來表現最好的一年，以美元計價上升近20％。渣打集團青睞的中國和南韓市場獨領風騷，分別上漲25％和21％。現在投資者最關心的問題是，升勢能否持續。要回答此問題，我們必須分析上漲的動力，並評估這些動力的持續性，以及是否有新的刺激因素。 亞洲股市攀升的因素 上半年推動亞洲股市上揚的因素，包括美元偏軟、企業盈餘復甦穩健及美國新政府實施懲罰性關稅的機會減低。相對於主要貿易夥伴，美元已由2016年底的高位下跌近6％。美元表現疲弱，不僅容許亞洲各央行有更多對貨幣政策的主導權，普遍亦為區內市場帶來支持，因為美元下跌導致資金流入增加，從而刺激股票與債券的需求。 企業盈餘強勁反彈，亦為資金流注入動力。市場的預測顯示，亞洲（日本除外）的盈餘增長繼去年回落1％後，今年可能揚升18％。中國是盈餘復甦的火車頭。同時，政治風險緩和及美國實施新進口關稅的機會減低，以致南韓股票（主要增長動力來自出口股）被投資者重新評級。 展望未來，上半年刺激亞洲股市上漲的因素在下半年可能繼續發揮作用，即美元略為回軟、領先企業盈餘指標仍然正面及美國實施進口關稅的機會仍然偏低。 此外，其他帶動市場上升的因素還包括：(i)在秋季舉行全國代表大會前聚焦中國的經濟穩定及財富效應；(ii)華府政策癱瘓，實際上惠及亞洲和全球資產市場；如果美國的過剩產能有限，當局便難以推出額外刺激政策。財政刺激政策會促使美國加快收緊銀根，從而推高美元，對新興市場的資金流造成負面影響。 至於中國，這是渣打集團重視的區域市場之一。指數數據供應商摩根士丹利最近將中國上市的A股納入全球指數，這是重大的決定。鑑於獲納入的A股佔摩根士丹利新興市場指數的比重僅0.7％，短期影響似乎溫和，但到2025年，A股的比重可能會增加至12％。 我們亦相信，中央政府會致力在全國代表大會於秋季舉行前，支持由房地產價格上升帶來的財富效應。雖然當局可能會繼續推出冷卻第一、二線城市的房地產價格的措施，但當局可能歡迎其他城市的房地產價格上升，因為這有助減少房屋的過多供應，並促進主要城市以外的發展，以解決擠迫、污染及社會服務短缺的問題。 「受困流動資金」的影響 「受困流動資金」可能會帶動中國股市在下半年上升。中資機構近來大舉併購，單在2016年已耗用2,460億元於海外併購上。這令我們回想起在80年代後期，日本在泡沫爆破前，日本公司不斷併購的情況。 為了避免類似的錯誤重蹈覆轍，中國決策當局今年拒絕批准海外併購，並向銀行施壓，要求銀行旗下的海外分行減少向這些公司給予的信貸。結果，今年首4個月的併購下跌67％。我們認為收緊海外併購屬有利的舉動，因為被鎖住的資金對當地經濟發展有利。另外，這有助削減中國企業的債務，因為大多數併購都是以債務來支持的。 中國之外的亞洲股市，渣打集團關注南韓。有多項利好因素會支持南韓下半年的市況，最關鍵的是政府換屆後政治風險下降，緩和了韓國與中國的緊張局勢，其他還包括改善股東回報及加快公司重組的改革等。早前南韓政府容許美國部署薩德導彈防禦系統，以防朝鮮可能發動的襲擊，此舉導致在中國境內的南韓產品及百貨公司遭抵制。新當選的總統文在寅其後宣布停止部署薩德，紓緩了與中國的緊張局面，南韓產品才得以在中國銷售。 企業改革是南韓持續的工作，在總統文在寅統治下應會繼續。過去三年，南韓的股息率由僅1％增加了兩倍，而股本回報率則由8％上升至11％。企業取消了庫存股票，從而增加向股東派發的資金。區域內也有類似利多的發展，例如透過提高股息來增加股東回報、增加股本回報率及著重企業重組的公司與日俱增。 總括而言，渣打集團認為，目前有明顯的促成因素帶動亞洲（日本除外）、中國及南韓股市在下半年可望獲得穩健的回報，並較全球股市表現出色。自1995年以來，亞洲（日本除外）股市曾經三度在上半年呈現雙位數字的增長，而且更在下半年平均有19％的回報。