專家傳真-離岸風電專案融資 信用風險如何評估

許智清中華信用評等公司企業評等部首席分析師
中時電子報

工商時報【許智清中華信用評等公司企業評等部首席分析師】

在國外,離岸風電資產通常是採用對股東無追索權的專案融資方式進行資金籌措。由於這類離岸風電專案的投資金額以及需要進行融資借款的金額龐大,同時又要在非常競爭的環境中為專案發起人提供具吸引力的股權報酬,因此採行無追索權的方式進行大規模專案融資有其必要性。這類專案融資案件在興建期中若缺少風險移轉與緩解的機制,即會面臨顯著的興建風險,諸如興建成本增加和進度延誤等等。不過,由於離岸風電產業已日趨成熟,且參與業者對於各類風險也已經有了更進一步的瞭解,因此隨著供應鏈的更加穩固,相關的興建風險正在下降當中。

針對專案融資的信用風險評估,標準普爾的全球評等準則會分別就專案興建期個體的信用結構與營運期的個體信用結構進行評估,並以其中較低者作為專案本身信用品質的評估結果。接著我們會另外就與交易架構、政府的特別支持、主權評等、以及該專案是否擁有外部信用保證等相關的信用因子,對該專案個體的信用結構進行調整,最後得出我們對於專案融資借款信用風險的看法,並以評等等級來代表前述看法。發行體評等代表我們對於一個發行體全數且及時履行其財務義務之能力與意願的看法。專案融資的信用評等反映的則是個別債務的信用品質,以及該筆債務違約的相對可能性。

針對興建期風險的評估,我們首先會對技術風險進行分析。有鑑於一些較為新型之離岸風機的營運歷史尚屬有限,我們對其技術進行評估的結果可能會落在標準普爾四級分類中的中等至中等偏高水準。而個別案件的技術風險則需視該技術的營運紀錄及長期發電預測報告的可靠度而定。若該專案擁有令人滿意的營運紀錄及壽命(相對於該融資專案的預期營運期間而言),則技術風險將位於中等水準,反之則會在中等偏高水準。其次我們會對興建的困難度進行評估;根據我們的觀察,難度高的興建任務比較容易造成延誤與成本超支。基本上,我們會將在溫和海洋環境中的離岸風機與海底傳輸設施的興建難度評為五級分類中的中等難度,而在惡劣海洋環境中的離岸風電廠的興建難度,其評分結果通常會在中等偏高水準。

在評估營運期的信用風險時,我們通常會將離岸風電專案資產類別營運穩定性的風險等級評為5分(從1到10,1代表「最穩定」,10代表「最不穩定」),因為此類專案計畫的現金流量面臨著可能會因為營運問題而與原先預期產生差異的風險。相較之下,陸上風電專案通常被評為4分。這是因為相較於陸上風電,離岸風電的營運與技術複雜程度愈高,其在資產類別營運穩定性方面(如成本超支)就可能面臨較高的風險。

儘管我們認為,相較於陸上風電與太陽能發電,離岸風電的興建與營運風險較高,但由於產業日趨成熟,加上對於風險因子的了解程度大幅提高,因此對於興建與營運成本預測的可靠度已大幅增加。因此,我們認為就興建中的離岸風電專案而言,如果是由聲譽卓著的承包商負責興建,具有適當的興建時程表,並能夠對於未具備足夠營運紀錄的技術與設備的實際效能提供足夠的擔保(warranty),這些興建中的專案仍有可能獲得標普全球評級授予的投資級評等,即「BBB-」或以上,而就中華信評評等等級而言,則可達到「twA」或更高水準。

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