〈專文〉【城復於隍其命亂也】-- 再論穩定幣的風險

易經泰卦上六的象辭，【城復於隍其命亂也】，意思是用溝中的土堆積起來的城堡，終究要崩塌的。也就是泰卦的極點，往必然有返。以穩定幣來購買國債會有往必返的結果。以下逐點討論來說明白。美國債務太高意味著什麼。

- 美國政府負債太高意味著美元稀釋嚴重。美元價值變低了。相對於黃金，黃金價格會漲。-數量上而言， 債務必須產生足夠的現金流以支付償債金額。這樣的債務才是健康的。 償債能力就是資產報酬率 大於 債務利率。及償還本金。 債務利率又與當時經濟環境有關。 借款時利率低，還款時利率高。借款時認為可以有償債能力，到了還款時卻是不足以償債。 若因經濟環境的約束而使得利率處於高檔時間足夠長，那就無法還款而破產。 若是以借更多的新債務來償還舊債務，則會進入惡性循環，累積更大的債務而不能自拔。最終導致破產。 所謂金融創新其實就是利用名目增加債務槓桿。例如用穩定幣。 美國立法 JENIUS 法案，法案名字已經開始讓人迷惑。名目上是規範穩定幣，其實是為下一步增加債務開綠燈。 立法要意是，發行穩定幣的公司必須以美債為儲備，並且以 1：1 美元比例存在。看似合理，其實潛藏著風險。

- 例如泰達幣 USDT 要能無條件以 1：1 兌換美元現鈔。並且財務透明。 其盈利模式是， 泰達公司收入 一美元， 就買進 1 美元的美國債券，美元債券有利息，故泰達公司就可以賺到利息。 而債券仍然存在。 有足夠的儲備。由債券賺入的利息支付投資人利息。

- 風險： 美國債券並不具備隨時兌換並且保有現值的流動性。若是美國債券價格小於買進價格，則資不抵債。 在資不抵債時，遭到擠兌，穩定幣公司立刻破產。持有穩定幣的個人將血本無歸。造成社會動亂。 投資人對美債失去信心時，美債價格就會大跌，這時， USDT 就會資不抵債。 若是 USDT規模是 2 萬億美元， 那就有 2 萬億美元的存款遭受損失。

- 一般美國銀行存款是有 FDIC 保險的。在 250K內都有保險。是故對一般群眾而言，是有保障的。 銀行被擠兌，不會造成嚴重社會問題。但 USDT 就不一樣。USDT並沒有受到 FED的規範，而無保險。

- 美國政府在推銷國債時遇到困難，正確的辦法是降低支出，利用穩定幣設計來購買美債具有重大風險。利用穩定幣來解決國債問題是飲鴆止渴的辦法。具有結構性崩盤的危機。 穩定幣買國債，美國政府債務提高，市場上流通貨幣增加，構成通膨，利率維持高位。

- 利率維持高位，利息不降，債券價格下跌，然後就是資不抵債。因此這個循環的結果就是穩定幣破產。所以說【城復於隍其命亂也】