工商社論》比特幣會泡沫化嗎？

主筆室

工商時報【主筆室】 2009年1月3日，一位自稱中本聰者開創了比特幣系統，發行最初的50個比特幣。2010年5月22日，傳聞中第一筆以比特幣購買實體物品的公開交易，是某位電腦程式交易員花費1萬個比特幣購買了2個披薩，若以12月8日台北時間晚上9時前盤中最高價17,153.94美元計算，每個披薩值0.8577億美元，堪稱史上最貴的披薩。遙想2011年2月9日，比特幣價格才首次突破1美元，經過6年多，身價增為1.7萬倍，堪稱史上身價暴漲最快的商品。即便在去年12月8日零時，其價格也僅764.54美元，一年間身價暴增為22.44倍，讓人聯想到早期的鬱金香泡沫，二者看似如出一轍。 整個2017年是比特幣的狂飆期。2016年底比特幣價格已經蠢蠢欲動躥升至958.29美元，2017年第一季最高價為1,256.20美元，升值25％左右；到了6月底已經突破2,500美元，而達2,554.14美元，是3月底價格1,094.09美元的2.33倍；第三季到9月底價格推升至4,187.37美元，漲勢似乎較為和緩，但價格仍高達第二季底的1.64倍；尤其在第4季，10月13日站上5,000美元之後就一路飆漲，至11月30日已經站上一萬美元關卡，達10,827.46美元，12月以來更是持續站在1萬美元以上，到12月7日、8日，跨過15,000美元關卡，至上周五晚間前，最高價位曾經突破17,000元，其後又大幅震盪。 在比特幣的財富分配上，則是嚴重不平均。2017年8月14日19時03分19秒（UTC）時，餘額最多的位址有超過105,793個比特幣，時價約4.5億美元。若以位址數（不是人數）來分析，在全部18,742,697個位址中，148,416個位址持有當時流通總量的89.29％（14,737,402個比特幣）。在區塊高度481,451（亦即，比特幣礦工已驗證過481,451個區塊）時，前100個最富有的位址，擁有當時流通總量的17.12％。另外根據howmuch.net網站統計，截至今年9月12日為止，0.00088％的位址擁有17.49％的比特幣，或者4.11％的位址擁有96.53％的比特幣，亦即95.89％的位址僅擁有3.47％的比特幣，這樣的財富分配狀態下，說比特幣價格沒有炒作，很難被人接受。 美國商品期貨交易委員會（CFTC），12月1日核准芝加哥商品交易所集團（CME Group）及芝加哥選擇權交易所（CBOE）全球市場發行比特幣期貨的申請。CME和CBOE都爭相推出比特幣期貨，其中CBOE搶到頭香，宣布將於12月10日正式掛牌交易，比預定18日上路的CME比特幣期貨早了一星期。CBOE將於美國中部時間12月10日下午5時（台北時間11日上午7時）正式起跑。然而，美國證管會（SEC）今年3月接連否決2件比特幣ETF申請案，所持的理由是加密貨幣存在監管風險。由此可見，美國金融監理單位對比特幣監管風險仍存有歧見。 其實，期貨與ETF本質差異甚大；前者原是為避險而生的機制，買賣交易雙方對標的商品未來價格走勢有不同看法，買方看多，賣方看空，雙方在交易所依自己所能接受的價位成交，通常合約屆期都沒有要求實體交割，而以屆期價差找補；期貨的監理風險僅在市場參與者未來能否落實履約。但ETF是由實際標的組合而成，ETF投資人有權利要求將ETF兌換為所表彰的實際標的，或提出實際標的請求發行ETF，比特幣在分散帳本（distributed ledger）以匿名位址進行交易，除非改為實名認證，ETF的發行人如何提出證明來證實其本身為某些比特幣位址的所有權人，在監理實務上確實是一大難題。 未來比特幣可在期貨市場開始交易，顯示比特幣性質越來越像原油、黃豆、黃金、小麥、玉米、棉花等大宗商品，而且因為價格高、波動大，比特幣與交易貨幣功能漸行漸遠，越來越不可能成為一般交易的交易媒介。即使當作大宗商品，也要注意，各項大宗商品都有其生產投入的價值，而比特幣則純粹建立在投資人的接受信心上，若投資人信心轉向，最終持有者連將比特幣轉換為生產投入的機會都沒有，只剩帳上一堆數字。 回顧1637年的鬱金香泡沫：在1636年12月到1637年1月之間，所有品種的鬱金香價格全面飆漲，至2月間泡沫破裂。以稀有品種Gouda為例，其價格在1635年底只是每盎司2基爾德，隨著鬱金香投機市場的形成，在1636年12月12日價格直上11基爾德，到1637年1月29日已經突破了14基爾德。超額利潤招來了投機客，到了1637年1月連普通品種的鬱金香價格也被抬高了25倍多。例如，Switsers的價格在1637年1月上旬尚且低於1基爾德，到月底就被炒到14基爾德，到2月5日上漲至30基爾德，在30天內漲幅超過了29倍。1637年新年前後，鬱金香的期貨合約在荷蘭小酒店中被炒得火熱，但是到了1637年2月，人們開始懷疑，花這麼大的價錢買來的鬱金香球莖就是開出花來，到底能值多少錢？持有鬱金香合約的人迫不及待地要脫手，於是泡沫破裂，價格全面崩潰。 從比特幣財富分配結構的嚴重不均，加上比特幣毫無生產投入的功能，再回顧1637年的鬱金香泡沫，我們認為比特幣近日價格的急速飆漲，極有可能是另一場更大的泡沫，在這場金錢遊戲漩渦中的投資人實應居高思危、急流勇退。