從英特爾法說看台積電後市》毛利承壓、議價能力降低，美系外資示警台積電四項利空

在英特爾最新財報公布後，市場對其展望大失所望，導致股價單日重挫近12%；但台積電也沒有因此獲利，台積電ADR股價走跌近2%，壓抑今（25）日股票表現，台積電今日走跌約1%，盤中險些失守590元的10日線。

觀察英特爾在法說會中釋出的消息，預估2022年的資本支出將大增到250億到280億美元之間，且未來幾年資本支出的金額還會再提高，然而在毛利率的部分，預估未來2~3年僅有51%~53%的水準，低於市場預期，引發外資同步降評其股票。

英特爾資本支出大增 大摩：台積電面對四項利空

不過，在部分外資眼中，這似乎不是一場零和遊戲，而是鷸蚌相爭的局面。美系外資摩根士丹利自6月出具報告指，投資台積電股票的資金會變「死錢（dead money）」後，今天再依據競爭對手英特爾的最新動態，分析台積電後續將面臨的四項利空。

首先，對於「高資本支出」這件事，大摩認定這是英特爾與台積電都難以擺脫的宿命。雙方為了在先進製程取得領先，在軍備競賽中不斷提高資本支出，想確保領先優勢的同時，犧牲的卻是公司長期的毛利率表現。

第二，英特爾資本支出提升，大摩認為背後有另一層涵義。過去台積電曾因為傳出可能吃下英特爾代工大單，因而大幅提升資本支出，股價一路飆升，如今英特爾不但宣布重啟晶圓代工業務，同時也大增資本支出金額，大摩認為可能代表後續中央處理器晶片委外代工的訂單將降低，預估到2023年外包的量僅將佔10%~15%。市場期待台積電吃到的英特爾大單到底還剩多少，是一個大問號。

第三，在英特爾重啟晶圓代工後，台積電過往幾個主要中央處理器客戶，像是AMD跟採用ARM架構的客戶，是否將因為多一個選擇而倒戈，或是將訂單分散？這也是台積電必須面對的另一項激烈競爭。

第四，在英特爾同時也積極整裝軍備的情況下，台積電面對半導體設備廠的議價空間恐怕愈來愈限縮，恐怕造成成本增加的情況。

也因為上述四項利空因素，大摩給予台積電股價中立評等，目標價580元與市場平均給出的目標價757元，中間有約23%的差距。

2023年半導體業新產能開出 本土法人估：可望達供需平衡

不過，也有法人對半導體產業後續的展望持相對樂觀的態度。以元大投顧來說，認為在今、明兩年晶圓代工產能增幅有限，雖然今年下半年起缺料的情況開始改善，但產能供給還要1~2年時間才能追上需求。

此外，儘管半導體業大部分的新增產能將集中在2023年開出，但預估半導體產業需求，將因更廣大的電子產品應用而持續成長，就算到了2023年新產能開出，半導體業大概也只會回到「供需平衡」的狀態，產能過剩的機率不高，因此持續看好台積電後續表現。

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