微軟、蘋果市值黃金交叉 油價和比特幣溜滑梯 金融市場暗藏凶險

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【魏聖峰╱先探2015期】

美股在十月初道瓊工業指數創下歷史新高後大回檔，在十年期公債殖利率一度創下三．二五％的七年新高後，形成股市本益比高估和股息殖利率太低的問題，尤其是科技股的估值更高，引發美股重挫，這個現象延續到十一月感恩節前夕都還在走跌。還有國際油價同時間也出現超過三成的回檔幅度，種種現象似乎說明了先前股價漲幅過大後，都必須面臨擠泡沫的問題，也讓華爾街對二○一九年的美股展望抱持保守看法。

到明年三月為止，這波美股多頭將屆滿十年，累計道瓊工業指數這十年來最大漲幅達到三．一七倍，S&P 500指數為三．四一倍，Nasdaq指數最大漲幅更超過五．四三倍。這十年間雖然曾經因為歐債危機、英國脫歐和義大利政府被反建制派的五星運動黨和北方聯盟拿到執政權等因素而回檔，但從一六年十一月八日以後在川普選上美國總統後，美股就出線多頭趨勢直到十月初道瓊和S&P 500指數創新高為止，Nasdaq指數的這波歷史新高則在八月底見到高點。

美國企業大搞財務操作

川普擔任總統後，透過減稅政策，讓企業海外資金回流。川普原本的立意是希望企業把資金匯回美國本土後能增加資本支出，設立更多廠房和增加就業人口。實際的情況卻是，大部分美國企業把海外資金匯回後，更在意自家股票的表現，透過增加發放現金股息和購買庫藏股等財務操作方式，提高股東權益報酬率(ＲＯＥ)，帶動股價上漲。

以蘋果為例，當股價在一六年第三季從九三美元起漲一直到十月初創下二三三．四七美元的歷史新高這段行情，與財務操作有關，蘋果目前的ＲＯＥ已達到四九．四％。這類的財務操作足以讓蘋果股價漲幅超過一倍。就在蘋果十一月初發布財報後對外宣布未來將不再公布各產品銷售數據，讓市場擔心蘋果營運到頂的疑慮。十一月以來蘋果股價大跌超過二六％，從雲端墜入凡間，股價當然被打回原形，微軟資本市值八年來首度超越蘋果。

除蘋果外，以FAAMG大型科技股的上季財報中，除微軟的業績優於市場預期外，亞馬遜、臉書和Google母公司Alphabet的財報都不如預期，是引發大型科技股在十月間大跌的內涵。再以半導體股為例，費城半導體指數的高點早在三月中旬就出現，市場普遍預期這波段半導體榮景高點就在下半年；因為五月份半導體設備商的應用材料就判斷該公司下半年營運可能會降溫。接下來，ＪＰ摩根分析師開始看空半導體產業，引發半導體股股價大回檔，並落入技術性空頭市場，十一月份半導體類股又被蘋果的利空再踹一腳。

聯準會緊縮銀根壓力浮現

過去十年間科技股漲幅很大，且科技股的配息率相對其他藍籌股來說偏低。隨著美國十年期公債殖利率過去兩年間從最低點的一．三九五％上揚到最高的三．二三九％，利率市場的殖利率累計上揚幅度達到一倍。以十年期美債殖利率漲幅當作基礎，S&P 500指數成分股平均股息率僅一．九％，且本益比超過十八倍；相形之下，變成股息殖利率太低而本益比太高，就引發美股十月以來的跌勢。