Yahoo奇摩新聞 恆大風暴非債務危機而係信心危機
作者：曾志超（中華經濟與金融協會副秘書長）
中國大陸最大的地產開發商中國恆大集團（以下簡稱「恆大」）債務問題再度惡化，可能導致鉅額違約，引發國際高度關注，部分專家認為該問題將引爆中國的債務危機，系統性風險可能性大增。本文以為，在中國政府介入下，該債務應不至於誘發全面的金融危機，惟卻將打擊外國投資人的信心。
典型的野蠻成長
原本僅是一家小型地產公司，創辦人許家印卻利用其豐富的人派與關係快速茁壯，除了房地產事業外，還涉足物業管理、旅遊業、礦泉水、老人公寓、醫院、網路媒體、人壽保險、足球俱樂部、音樂、養豬以及新能源汽車等產業。
恆大以高槓桿方式發展，實施以債拉動式的成長模式，快速擴大其規模，然也出現暴露極大的風險。2015年大陸房地產銷量和房價發生暴跌，恆大爆發債務危機，後來因獲得中國銀行、中國農業銀行、中國郵政儲蓄銀行，以及中國民生銀行等四大銀行總價值1000億元人民幣的信貸額度，恆大順利脫離險境，並持續擴張事業版圖。
2017年10月《胡潤中國富豪榜》，許家印還一度超越雙馬(阿里巴巴的馬雲與騰訊的馬化騰)，以2900億元人民幣的資產成為中國首富。當前中共批評企業「資本無序擴張」，恆大就是最好的例子，中央背後的支持，恐怕是許家印無序擴張的推手。
官方防範債務擴大
恆大目前的總債務已逾越三千億美元，已屬「大到不能倒」的企業，若其倒閉將衝擊貸款銀行、購屋民眾、股票與債券投資人、十餘萬的員工。投資大師索羅斯（George Soros）日前在《金融時報》撰文直指恆大違約可能導致中國的經濟崩潰。
這也不是西方媒體首次喊出經濟崩潰論，近年來北京當局也多次處理地方債、網路借貸平台倒閉風潮以及近期的國企、大型企業資金斷鏈的債務危機等金融風險事件，加上恆大仍擁有大量的資產，包含土地與未完工的住宅，子公司也有一定的價值，中共正施壓恆大出售資產變現，並分拆子公司，已有不少企業有興趣接手，只是還在等待恆大持續降價。
官方已正視恆大與其他房地產開發商的債務問題，將緊盯其處理步驟，必要時將指定國企或大型民企接手，故應能減緩恆大債務危機的影響，防範波及其他產業，將衝擊面降低，還不至於引發2008年雷曼兄弟破產的全球或區域型的金融危機。
投資人成為最大的受害者
中國企業為實現境外上市的目的，通常會選擇通過VIE（Variable Interest Entity，即可變利益實體）架構的組織架構方式。恆大集團也是採取類似的作法，由註冊在英屬維爾京群島（The British Virgin Islands，簡稱BVI）公司所有。
恆大香港股價今年已經下跌八成，還有880億美元的債務，VIE架構對離岸股權投資人與債券持有人將相當不利，因為這些投資人只能向BVI空殼公司請求，卻無權對在岸的資產進行追索，最後恐將血本無歸。此舉將重創外國投資人的信心，未來恐對中國發行的股票與債券拒而遠之。
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