恒大對垃圾債影響極有限？德銀：主要衝擊陸房產高收債

Moneydj理財網

2021年9月22日上午1:34·3 分鐘 (閱讀時間)

MoneyDJ新聞 2021-09-22 13:34:13 記者郭妍希報導

恒大集團(3333.HK)面臨債務危機，連帶拖累中國房地產高收益債(又稱垃圾債)市場，但危機蔓延情況似乎有限，當地投資等級債幾乎未受衝擊，而歐美高收益債目前也安然無恙。

Zero Hedge 21日報導，德意志銀行分析師Craig Nicol發表研究報告指出，觀察發現，雖然中國高收益債報酬年初迄今大跌近18%，但中國投資等級債卻依舊上揚1%，而整體高收益債市場的報酬率也有3~5%。

另一方面，中國的美元計價高收益債利差最近也擴大至接近1,600個基點、重返去(2020)年疫情爆發的高峰，9月迄今利差就擴大326個基點。然而，中國投資等級債利差9月迄今卻僅擴大7個基點，甚至比第二季底收斂10個基點。

除此之外，美國及歐洲的高收益債利差雖在20日明顯擴大，但仍在今年及過去10年以來的低點附近。Nicol指出，雖然20日的價格波動引人矚目，但整體利差振幅卻不大，因此問題蔓延程度非常有限，至今為止幾乎不存在。

債市曝險相對較低，是問題並未蔓延開來的原因。德銀分析顯示，全球高收益債對中國的曝險度只有5%，歐洲高收債的曝險比例不到1%、美國高收債則是零曝險。Nicol表示，美國、歐洲高收益債的利差幾乎紋風不動，是因為這些債券並未直接對中國曝險。

根據德銀計算，中國房地產業者對中國高收益債的佔比超過80%，危難比例(distress ratio，不良債信佔整體高收益債券的比重)多達69%。相較之下，中國其他產業高收益債的危難比例卻僅有6%、只略高於全球高收益債市場。這意味著，截至目前為止，恒大債務危機的蔓延程度非常有限，全侷限於中國房地產高收益債。

然而，報導稱，房地產對中國國內生產毛額(GDP)佔比達到30%、對家庭財富的佔比更高達70%，恒大債務危機的影響依舊不容小覷。

Barrons`s 21日報導，TS Lombard新興市場小組主席Lawrence Brainard在一場客戶視訊會議上指出，避免失序違約、以防戳破房地產泡沫，是北京首要任務。他解釋，住宅是中國中產階級最大資產，若房價大跌15~20%，恐引發社會動亂。維穩對中國領袖至關重要，當局會努力限制恒大債務衝擊，保護購買公寓的民眾。Brainard直指，這跟北京當局打擊阿里巴巴或騰訊的行動完全不同。

話雖如此，房地產將無法躲避成長趨緩的命運，這會拖累中國經濟。TS Lombard經濟學家Rory Green預測，明(2022)年中國國內生產毛額(GDP)成長率僅將達5.3%。此前所有人都認為，中國成長率若低於6%，等同經濟陷入衰退。

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