操作難度升高，台股未來怎麼走？林成蔭：聯準會釋出的訊息藏有玄機，投資人要繫好安全帶！

「最近行情怎麼特別弱？」

「聯準會（FED）即將縮減購債了，大家皮繃緊一點！」

政策動見觀瞻的美國聯準會，於9月21~22日舉行公開市場操作委員會（FOMC）後，宣布維持基準利率在0%至0.25%區間，以及每月1200億美元的債券購買規模。不過，主席鮑爾在會後記者會透露，如果經濟發展如預期，可能在下一次會議（11月2日至3日）啟動縮減購債（Taper），並於2022年中結束。

這個結論和市場預期差不多，因此疲弱的股市出現跌深反彈。然而，聯準會在最新的經濟預測（附圖一）和聲明其實透露了更多訊息，影響深遠值得探討。

一、經濟表現短期下修：

如附圖一紅框框標示，聯準會將2021年實質經濟成長率由6月預測的7%，下調為5.9%，幅度不小，而將2022、2023年的預測值由原估的3.3%、2.4%上調為3.8%、2.5%，顯示雖然長期景氣樂觀，但是下半年的景氣動能遲緩。

二、就業市場不如預期：

如附圖一紫色框框標示，預計2021年失業率為4.8%，高於之前的4.5%，顯示勞動力供應短缺，變種病毒蔓延，造成招聘困難的情況仍在，而2022年和2023年的失業率仍為3.8%和3.5%，意味著此一問題長期將改善。

三、通貨膨脹居高不下：

如附圖一墨綠色框框標示，2021年和2022年的個人消費支出物價指數（PCE）預測值分別由原估的3.4%和2.1%，升至4.2%和2.2%，且扣除季節性食品和能源價格的核心PCE由此分別升至3.7%和2.3%，此前分別預估為3%和2.1%，2023年的核心PCE也由原估的2.1%提高到2.2%。

整體來說，聯準會對短期的景氣表現和就業情況都沒有原先樂觀，倒是對通貨膨脹的預期提高，因此，拋出下次FOMC會議可能展開Taper的行動，應不意外。

雖然歷史不一定重演，但是可以參考。

聯準會上一次縮減購債是在2014年1月到同年10月，附圖二為2013年10月到2015年12月該段期間，美國標普五百ETF（SPY）與台灣加權指數比較。

如圖左方藍色框框，Taper啟動前（2013年年底），美、台股市就開始震盪，啟動後（2014年年初），SPY曾下測200日均線，台股當時因春節假休市，開紅盤後補跌，隨即止穩；在2014年實際縮減購債期，兩地股市先走揚並突破前高，但在QE正式終止前（中間綠色框框）再度重挫。

特別提醒的是，附圖三為利率點陣圖，18位官員中有9位預期將在2022年底前升息，這比市場原預估2023年才升息的時間點要早，這是非常重要的關鍵。

2014年10月上次QE結束後，聯準會曾經觀察一段時間，然後決定在2015年年底升息，因此，自附圖二右方的深黃色框框可以看出，該次升息前，美、台股市雙雙重挫，其中，台灣加權指數曾在8月24日暴跌到7203點，國安基金自2015年8月25日第六次進場護盤，直到2016年4月12日結束。

美元走強、新興市場有壓 投資者最好嚴控風險

附圖四為2013年10月到2015年12月，新興市場ETF（EEM）與美元指數比較，美元指數是美元兌六個主要國際貨幣包含歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎的匯率，乃衡量美元在國際外匯市場匯率變化的指標。

由圖對照可知，隨著QE接近終止，美元指數逐漸走揚，新興市場則分段走低，換言之，當美元轉強，新興市場將產生資金抽離的壓力。

值得留意的是，聯準會主席鮑威爾在記者會中還提到，美國國債即將逼近上限之際，國會及時提高聯邦債務上限非常重要，任何人都不應該認為，當美國如果債務違約，聯準會能夠保護經濟或金融市場，短期內，美股就將遭遇這個不確定性。

綜合上述，景氣只是趨緩，股市也仍有表現機會，惟上一次從縮減購債、QE終止到啟動升息時間大約是兩年（2014年1月到2015年12月）。

這次從2021年年底開始，如果2022年年底就進入升息循環，時間只有一年，是上次的一半，這是聯準會的挑戰，波動加劇將是難以避免，三不五時會有直上直下的雲霄飛車考驗，投資者最好繫緊安全帶，對投資組合設立停利損點並嚴格執行，是保全獲利的不二法門。

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