李鎮宇專欄-川普回防內政 關注跌深市場

台新投顧總經理 李鎮宇

工商時報【台新投顧總經理 李鎮宇】

持續期間超過一年的中美貿易戰,10月再度露出一絲曙光。川普10月11日推特上直接推文,宣稱即將達成第一階段協議。協議包含3-5週內完成書面協議,大陸加大購買美國農產品,美方則同意暫停對原定於10月15日生效的2,500億美元大陸商品調升稅率。不過,鑑於之前多次出爾反爾的經驗,市場一開始並不買單。直到10月16日,大陸外交部發言人官方證實,美方說法屬實,市場才驚覺,這次恐怕是玩真的。

此次大陸外交部的發言,是10月貿易談判以來,中方首次給予正向回應,且立場與美方一致。考量過去大陸官方向來對貿易戰說法謹慎小心,這一次大陸外交部的回應,加深了11月中APEC會議雙方簽署第一階段協議文本的可能性。

這也跟之前預判完全符合,今年初以來,市場一直對中美貿易停戰有極大的期待,然而美國上半年景氣在相對高檔,勢必拉高對大陸談判的條件。大陸方面,景氣在2018年第四季人行強力釋放資金,也得到了相對的穩固。雙方在經濟條件都不錯的情況下,要達成協議難度非常高。果不其然,川普在5月1日重啟貿易戰。中間雖然經歷6月底的習川會,市場稍有緩和,但8月1日再度加碼貿易戰,整個8月金融市場愁雲慘霧。

然而,該還的總是要還的,這世界上沒有不需要成本的政策,關稅也一樣。美國持續不斷提高關稅,並不是毫無成本的,所有的後座力慢慢地顯現在美國實體經濟的動能上。10月初美國供應管理學會(ISM)公布9月製造業採購經理人指數(PMI)為47.8,除了是連續第二個月低於景氣榮枯線50的標準之外,這個數字更是創2009年6月以來最低。新出口訂單指數更跌至41,逼近金融海嘯的低點。聯準會也已經從7月開始重啟預防性降息,在在都顯示美國經濟正陷入衰退邊緣。大陸經濟當然也不好過,第三季GDP僅6%,創下1992年以來的新低,內部因非洲豬瘟引發的通膨,逼近緊戒區。

在這樣經濟浮現衰退風險的情況下,之前從9月便開始預測,美中雙方必將在第四季達成tentative deal,以緩和經濟衰退的壓力。此外,若從美國內部政經情勢來分析,川普近期陷入烏克蘭電話門醜聞之中,美國內部民調支持彈劾川普的聲浪日漸高漲。這時繼續陷在貿易戰泥沼中,對川普連任不利。這樣也加大川普跟大陸和談的意願。因此11月APEC會議到明年農曆年前,雙方簽訂協議的機會甚高。

一旦中美雙方在11月APEC會議簽署協議文本,持續一年半以上的中美貿易戰將有機會短暫休兵,各自回防內政議題。尤其是川普面對民主黨來勢洶洶的挑戰,勢必要思考獲勝策略。穆迪在10月16日出具研究報告與分析表示,以人民感受、美股表現與就業展望三個不同情境的模型預估大選結果,三種模型都推測川普將大勝,整體結果推估川普2020年大選將獲得324張選舉人票,民主黨對手估計只拿214張;因此如何維持美國經濟熱度勢必成為川普明年施政的重點。

以目前聯準會的態度,一旦中美簽訂協議文本,要持續降息的機率恐怕大幅度下降。川普與其盼望聯準會順著自己的態度來降息,恐怕機會不大。反過,藉由白宮首席經濟顧問庫德洛(Larry Kudlow)等財經幕僚來推動財政政策,減稅政策以便維持美國經濟的熱度,相較之下操之在己,就容易得多。此外,經過2019年全球央行紛紛預防性降息,將來降息效果恐怕也將大打折扣,預期財政政策將重返美國政府經濟政策主流。這樣情勢下,預期過去一整年持續下滑的美國公債殖利率,和強勢美元的趨勢將有機會逆轉。

瞭望2020的資產配置,除了原本就向好的美國經濟之外,過去一整年持續下滑的新興市場,長期投資價值已經浮現。尤其是今年5月以來大幅下跌,甚至跌破年線的相關市場,例如礦業,天然資源,能源,新興市場,印尼,大中華區,是投資人應該密切關注的焦點。台股方面,除了持續關注台積電帶動的半導體供應鏈之外,之前跌深的相關類股,如塑化,工具機,汽車等類股,也值得關注。

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