產經解析－新興市場體質漸強 不受美升息影響

工商時報【聯博新興市場債券投資總監Shamaila Khan】 無論是美元計價或當地貨幣計價的新興市場債券，這1年來均締造了強勁的報酬表現。然而，部分投資人擔心美國利率的上升可能會吸引資金出走新興市場，並對新興國家的政府與企業資產負債表造成壓力。 投資人的擔心或許不無道理，但這樣的情況已是過去式。聯搏曾於先前的文章中提到，新興市場國家目前所受到資金外流的威脅，已較幾年前小得許多，主因是許多國家已明顯改善其外部收支赤字，進而支持新興市場貨幣的表現；倘若美元延續近期的疲弱表現，許多新興市場國家貨幣更可望進一步升值。 同時，由於原物料價格漸趨穩定，新興市場國家通膨持續受到控制，使得新興市場債券的實質殖利率名列世界前茅。 最後值得注意的是，新興市場國家致力於推動負責任的財政政策與務實政治。舉例而言，巴西國會通過公共支出限制法案，並著手改革龐大的退休金黑洞。種種改革作為已開始改善新興市場國家的經濟增長，且改善的趨勢料將延續下去。 即便有多個優勢浮現，投資人布局新興市場債券的比重仍然偏低，尤其是在當地貨幣債券市場。許多投資人在2013年至2016年間減持新興市場債券，因為當時總經環境與各國經濟基本面表現欠佳。然而，這樣的情況也使得眼前新興市場債券的評價吸引力優於全球其他信用資產，這些信用資產中有許多券種的評價已不便宜。 儘管如此，投資人仍應審慎篩選新興市場債券的投資部位。無論是哪一種固定收益資產類別，很少有一套標準能夠套用在所有投資標的上，對於投資新興市場債券而言更是行不通，在該市場挑選國家與券種的能力十分重要。 以拉丁美洲國家為例，巴西與委內瑞拉比鄰而居，但是兩國經濟前景卻是截然不同；巴西致力推行改革政策，但委內瑞拉卻身陷政治危機、經濟千瘡百孔。然而，委內瑞拉仍是主要新興市場債券指數的成分國家，因此投資人必須跳脫參考指數的限制，採取主動式投資策略。 當然，還有些風險就連新興市場國家政府都無法及時掌控，例如原物料價格突然下跌，或是全球風險趨避情緒上升。就目前來看，還有另一件事情正令投資人憂心，亦即美國聯準會不僅在升息，很快地也會讓部分在金融危機爆發後買入的債券到期贖回，藉此著手縮減龐大的資產負債表規模。 市場上沒有人知道聯準會打算如何回收貨幣刺激政策，但聯準會一再強調其會漸進地縮減資產負債表規模。此外，聯博預期，聯準會在縮減資產負債表規模前，也會跟先前的升息決策一樣，事先向市場清楚表達政策意圖。 倘若沒有意外，聯博認為聯準會緊縮貨幣政策不會對新興市場資產造成太大的衝擊，主因眼前新興市場國家體質優於2013年時期（當年成熟市場國家的貨幣緊縮政策重創新興市場資產表現）。 總體而言，目前新興市場債券具備許多投資吸引力，其中包括經濟基本面改善、政府聚焦經濟與政治改革，且投資評價具有吸引力。因此，聯博認為新興市場仍有許多成長空間。