美股下跌、中國經濟低迷，都是貿易戰惹的禍？請從宏觀角度看國際，別再「獵巫」！

作者：盧冠安／台灣青年的世界之窗

2018 年已經快結束，今年毫無例外的有許多大事發生，但最搶眼還是幾乎貫穿全年的美中貿易戰。從美中貿易戰以來，有許多評論、傳聞、消息，但無論如何，「目前的結果」是中國經濟每況愈下。而討論任何事情之前，先看事實應該是比較好的選擇，就讓我們先來看看幾個數據：

中國經濟低迷，接近金融風暴？
1. 中國 GDP 年成長率（2008-2018）：目前幾乎與 2008 金融風爆時一樣低迷。

2. 中國的零售銷售年成長率：一路下降（2018 年 11 月的數據創下 2003 年以來最差的表現）

1. 中國的工業生產年成長率：目前也幾乎是 2008 年之後最差的時候。

可見目前中國經濟的低迷，已經接近於 2008 金融風暴了。於是有很多人就認為：這些都是川普的「功勞」，而我今天就是要來討論這個「觀點」的正確與否。

「非川普」因素，早已存在

事實上，我們在分析新聞時，往往把「個人」的作用誇大，為何這樣說？

各位有空可以回頭看上面那三個數據，你就會發覺都不是 2018 年才開始下滑的，事實上多數數據都是從 2010 年就開始下滑了，但這之前並沒有貿易戰，因為歐巴馬時代兩國關係甚至非常好（除了歐巴馬後期的重返亞洲政策之外），可見中國的經濟在 2010 年之後一直下滑，一定有些「非川普」的因素作祟，個人認為有以下幾個因素存在：

1. 基期墊高

某公司第一年營收 100 萬，隔年要成長為 200 萬很容易；但等到營業額成長為 1 億，要成長到 2 億就變得相對困難（但這兩個狀況都是成長100%）。同理，中國經濟以前規模很小，但現在中國已是一條巨獸（從 1952 至 2017，已經成長了約 400 倍），當然不容易再有高速成長（甚至每隔幾年伴隨一次衰退，也是合理的）。

1. 人口老化

人口（尤其是年輕人口）提供稅收、勞動力、消費、創意、研發人才甚至兵源，熟讀三國演義的人都知道，每個諸侯都有掠奪人口的紀錄（註一），可見人口的重要性。

而中國在文革之後的嬰兒潮被 1980 年的一胎化斬斷，至今人口的中位數年齡為 37.4 歲。如果各位上下看看這個表格，就會發現美國的人口中位數年齡為 38.1 歲、澳洲為 38.7 歲、愛爾蘭為 36.8 歲，都與中國類似，但這些國家都比中國的國民平均所得至少高 3 倍以上，因此中國可說是已經「未富先老」。

人口老化不僅會讓中國喪失勞動力來源，也讓中國減少消費動力（年輕人消費的增長速率較快），就算沒有美國貿易戰，中國的零售銷售都很難回復以前的高速成長。

3.薪資、都市化、科技水準、基礎建設完善度與西方逐漸拉近

中國在上述這些因素的成長，也都是中國過去高速成長的重要因素，但當中國的這些因素已經與西方差距越來越小（雖然還是有不小差距），經濟就很難繼續高速成長。

以中低階製造業（中國過去的主力產業）為例，隨著一國的經濟成長，工人會要求更高的薪水（更高的薪水也會促進該國消費，於是又造成該國更加成漲），但當薪資大幅上漲到一個階段，該國中低階製造業就會大量出走，留下國內大量的失業人口。

而 1986 年中國全國勞工平均年薪為 1,271 人民幣，目前應該已經超過 30,000 人民幣，因此當薪資成長這麼多，一定有不少產業要外移，台灣、亞洲四小龍與日本當年都經過這些過程，中國只不過再走一次，沒什麼「奇蹟」可言（東南亞多數國家也正在重複這種「奇蹟」）。因此當歐美日國家的平均成長率很難超過 3.5 %時，那麼中國越來越往西方的低成長「靠攏」也就不足為奇了，畢竟「奇蹟」不是每年都在發生的啊（何況本就不是「奇蹟」）！

其實，上述三個因素的相反（基期低、人口年輕、薪資與科技等水準很低），剛好就是中國過去高速成長的原因，也是更早之前台灣、亞洲四小龍與日本等國家高速發展的原因，因此經濟成長沒什麼「偉人政績」，至少偉人很難改變長期的經濟趨勢。

所以啦，上述三個宏觀因素才是導致中國 2010 之後經濟成長減緩的主要原因，「中國並不是川普殺的」，那些說川普有辦法獨力把中國搞垮的人（或媒體），不是不懂宏觀趨勢，不然就是連數據都沒看就信口開河（或者他只看兩年的數據，畢竟現在短線主義興盛，有多少人在乎 10 年前的經濟高或低？）。因此就算沒有川普發動貿易戰，中國經濟也會大幅減緩，只是川普可能加速了這個趨勢罷了。

美股下跌，主因也非貿易戰

另外今年美國股市下跌，其實主因也不是貿易戰，而是過度高估的本益比（註二）。簡單來說，就是過去數年，股價上漲速度的比營收快許多，這種情形持續一段時間，就會產生資產泡沫化。而目前美股的本益比（雖然已經下跌一段），仍然是 100 多年歷史的前三高。

關於中國經濟和美股的狀況，我可以用一個比較實際的比喻：我們從門縫一直放瓦斯進某間密閉的房間內，在濃度達到一定程度以前，就算有人點火也不會爆炸；但是當濃度達一定程度之後，沒人點火也不會爆炸。但世界上每天總有一些意外事情發生，因此若是基本面具備（= 濃度足夠），而總有一些人在開窗時，窗框摩擦產生火花引起爆炸。

人們通常會責備那個開窗引起爆炸的人，問題是那個放瓦斯進來的人，是不是更該死？不過這種「濃度變化」通常是漸進的，美股也不是川普上來之後就一夕之間本益比跳升，所以針對「基本面」（尤其宏觀基本面）的探討，因為比較難「獵巫」，大家就比較不感興趣。

希望大家看事情時，能夠更全面且更客觀，避免以「獵巫」或「找代罪羔羊」的「微觀」看法，落入思考陷阱而不自知。

最後，今年的動盪不安，很不幸被我言中，而這篇文章寫於美股創下歷史上十 2 月第二大跌幅的平安夜，因為股市大跌不是只和股民有關，而是經濟衰退的預兆。最近已經有許多企業傳出裁員或緊縮福利的消息（你知道台積電在緊縮福利嗎？），因此明年將會是比今年更動盪不安的一年，日後有時間再與大家分享避禍之道。

註一：例如諸葛亮第一次北伐，在街亭大敗之後，（強制）遷西縣一千多戶往漢中；孫權屢次征討淮南一帶失敗，但多次掠奪人口回國，就連派出大軍去夷洲（可能是今日的台灣），一無所獲之際，卻「但得夷洲數千人還」（參見三國志.吳主傳）。各位可以想想：戰敗之後還要空出一部分兵力強制遷徙人口回國，可見控制人口是多麼重要的事情。請參考此篇。

註二：此處引用席勒教授（2013年諾貝爾經濟學獎得主）的循環調整本益比（眼尖的讀者可以發現我已經多次引用此數據），原名為 cyclical adjusted PE ratio，簡稱CAPE（也有人直接命名為 Shiller P/E），是席勒教授根據傳統的股市本益比，經過通膨與移動平均調整後的本益比。本指數若越高，代表股票市場可能越被高估。該指數的原始數據，可以從此處下載。

※本文由換日線網站授權刊載，原標題為《 美股下跌、中國經濟低迷，都是貿易戰惹的禍？請從宏觀角度看國際，別再「獵巫」！》，未經同意禁止轉載

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作者簡介：

小時候立志做個動物生態學者，因此大學和研究所就讀生物相關科系。當過生態保育團體的CEO，目前擔任獨立理財顧問(不在任何企業上班，獨立提供投資諮詢服務的顧問)。身在台灣、關懷世界，興趣廣泛，對生態、經濟、政治、歷史、文化都有興趣，一生只為追尋宏觀世界的真理，並希望這個專欄可以讓台灣變得更理性且更能宏觀思考。著作有「掌握投資金律，擺脫死薪水」、「原物料投資最該搞懂的事」、「未來十年最好的投資機會」。台大生態所碩士畢業，以全球觀點配合生態學的系統論和循環論，觀察世界經濟的運作，現為獨立理財顧問、自由投資人、生態觀察者、中東直送（伊斯蘭商品販售網站）經營者。

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