股神也會看走眼?「買貴」就是最大風險!

作者:美股夢想家

雖然巴菲特人稱「股神」,但巴菲特依然有看走眼的時候,去年最失敗的投資「卡夫亨氏(股票代號:KHC)」就是一例,而巴菲特也在多次訪談提到卡夫亨氏買貴了,而買貴就是最大的風險。

卡夫亨氏是全球第五大食品飲料大廠,擁有多個知名品牌如Kraft(卡夫)、Heinz(亨氏)、Oreo(奧利奧)等。然而去年卡夫亨氏股價卻自高點72.52元下跌到最低41.09元,跌幅超過56%,即使今年全球股市大幅反彈,但卡夫亨氏表現依然欲振乏力,今年迄今再下跌23.58%,股價一度跌到最低只有31.43元。

巴菲特自己是怎麼看待這筆投資的呢?

今年2月25日巴菲特接受CNBC專訪時,承認自己高估卡夫亨氏價值,還說一間公司不會因為你多付錢投資就多賺錢。

巴菲特表示卡夫亨氏近年營運走下坡,主因是該公司失去與零售商議價的優勢。並以好市多自有品牌Kirkland為例,卡夫亨氏的品牌可追溯至 19 世紀,而Kirkland直到 1995 年才創立。但2018年Kirkland的銷售額已超越卡夫亨氏。

卡夫亨氏在過去百年歷史中,砸下無數廣告,培養消費習慣,才創造出的銷售成績,卻被只有 750 家門市的好市多輕易擊敗了,當未來越來越多零售商選擇發展自我品牌,傳統品牌廠的利潤會更受到擠壓,而卡夫亨氏並沒有準備好面對零售市場激烈的變化。

除了逐漸失去競爭優勢外,卡夫亨氏更在去年第4季財報認列154億金的商譽減損費用,導致淨虧虧126億美金,所謂「商譽」是指公司在收購時,若成交價格高於被收購公司的淨值,多出來的部分就必須認列成「商譽」。

雖然商譽減損只是帳面上的損失,並未影響實際營運,但站在管理層角度上,沒事不會認列「商譽減損」,因為鉅額虧損經常會帶來股價大幅下挫,影響投資人的評價,所以大多都是非常嚴重了,才會認列「商譽減損」,而這也代表公司承認過去收購效益不如預期,未來可能缺乏動能來推動營運成長。

截至去年第4季止,卡夫亨氏(股票代號:KHC)是巴菲特第6大持股,巴菲特擁有卡夫亨氏27%股份,是該公司最大的股東,去年波克夏減記了 30.2 億美金無形資產,最主要就是受卡夫亨氏拖累。

2013年,巴菲特及3G資本合作收購亨氏將其私有化。隨後收購了卡夫,並在2015年推動卡夫與亨氏合併,將合併後的公司即卡夫亨氏公開上市。

3G資本的最大專長就是「砍成本」,在完成卡夫亨氏合併後,3G資本大幅裁員、關閉工廠,用盡各種手段降低成本,在排除收購影響後,卡夫亨氏的營業利潤率從2015年的16.5%提升到2017年的25.8%,營業利潤自2015年的45.35億美金成長至2017年的67.73億美金,成長將近50%。

然而這種大量削減成本,追求利潤成長的方式,雖然可以增加短期獲利,卻犧牲了長期競爭力,在營業利潤高速成長的同時,營收卻衰退了4.5%,代表卡夫亨氏在降低成本的同時,其產品卻漸漸失去消費者的青睞。未來若卡夫亨氏想重拾成長動能,除了降低成本外,更需要設法增加品牌價值,才有機會重獲消費者目光。

面對卡夫亨氏股價難堪的下跌,想必是巴菲特始料未及的,連股神都會看錯,我們看走眼的機率更高,不論投資什麼公司,即使是「吃飯皇帝大」的食品公司,仍然要謹慎啊!

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