股神也會看走眼？「買貴」就是最大風險！

作者：美股夢想家

雖然巴菲特人稱「股神」，但巴菲特依然有看走眼的時候，去年最失敗的投資「卡夫亨氏（股票代號：KHC）」就是一例，而巴菲特也在多次訪談提到卡夫亨氏買貴了，而買貴就是最大的風險。

卡夫亨氏是全球第五大食品飲料大廠，擁有多個知名品牌如Kraft（卡夫）、Heinz（亨氏）、Oreo（奧利奧）等。然而去年卡夫亨氏股價卻自高點72.52元下跌到最低41.09元，跌幅超過56%，即使今年全球股市大幅反彈，但卡夫亨氏表現依然欲振乏力，今年迄今再下跌23.58%，股價一度跌到最低只有31.43元。

巴菲特自己是怎麼看待這筆投資的呢？

今年2月25日巴菲特接受CNBC專訪時，承認自己高估卡夫亨氏價值，還說一間公司不會因為你多付錢投資就多賺錢。

巴菲特表示卡夫亨氏近年營運走下坡，主因是該公司失去與零售商議價的優勢。並以好市多自有品牌Kirkland為例，卡夫亨氏的品牌可追溯至 19 世紀，而Kirkland直到 1995 年才創立。但2018年Kirkland的銷售額已超越卡夫亨氏。

卡夫亨氏在過去百年歷史中，砸下無數廣告，培養消費習慣，才創造出的銷售成績，卻被只有 750 家門市的好市多輕易擊敗了，當未來越來越多零售商選擇發展自我品牌，傳統品牌廠的利潤會更受到擠壓，而卡夫亨氏並沒有準備好面對零售市場激烈的變化。

除了逐漸失去競爭優勢外，卡夫亨氏更在去年第4季財報認列154億金的商譽減損費用，導致淨虧虧126億美金，所謂「商譽」是指公司在收購時，若成交價格高於被收購公司的淨值，多出來的部分就必須認列成「商譽」。

雖然商譽減損只是帳面上的損失，並未影響實際營運，但站在管理層角度上，沒事不會認列「商譽減損」，因為鉅額虧損經常會帶來股價大幅下挫，影響投資人的評價，所以大多都是非常嚴重了，才會認列「商譽減損」，而這也代表公司承認過去收購效益不如預期，未來可能缺乏動能來推動營運成長。

截至去年第4季止，卡夫亨氏（股票代號:KHC）是巴菲特第6大持股，巴菲特擁有卡夫亨氏27%股份，是該公司最大的股東，去年波克夏減記了 30.2 億美金無形資產，最主要就是受卡夫亨氏拖累。

2013年，巴菲特及3G資本合作收購亨氏將其私有化。隨後收購了卡夫，並在2015年推動卡夫與亨氏合併，將合併後的公司即卡夫亨氏公開上市。

3G資本的最大專長就是「砍成本」，在完成卡夫亨氏合併後，3G資本大幅裁員、關閉工廠，用盡各種手段降低成本，在排除收購影響後，卡夫亨氏的營業利潤率從2015年的16.5%提升到2017年的25.8%，營業利潤自2015年的45.35億美金成長至2017年的67.73億美金，成長將近50%。

然而這種大量削減成本，追求利潤成長的方式，雖然可以增加短期獲利，卻犧牲了長期競爭力，在營業利潤高速成長的同時，營收卻衰退了4.5%，代表卡夫亨氏在降低成本的同時，其產品卻漸漸失去消費者的青睞。未來若卡夫亨氏想重拾成長動能，除了降低成本外，更需要設法增加品牌價值，才有機會重獲消費者目光。

面對卡夫亨氏股價難堪的下跌，想必是巴菲特始料未及的，連股神都會看錯，我們看走眼的機率更高，不論投資什麼公司，即使是「吃飯皇帝大」的食品公司，仍然要謹慎啊！

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