華為借屍還魂 榮耀供應鏈暗自竊喜為時尚早

林若伊
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早在10/7號,有著「地表最強蘋果分析師」的稱號,中國天風國際證券的郭明錤發佈報告指稱,對華為因應美國禁令的潛在對策做了全面性情境分析,認為最有可能的發生情境為,華為分拆出售旗下中低端子品牌-榮耀(honor)。言猶在耳,華為於11/17正式宣佈將榮耀分拆,也開啟了華為手機事業借屍還魂的進一步操作。

「卡脖子」卡的是先進半導體製程

回首華為受到制裁的過程,美方逐步下調其供應商的技術及成分限制的容許程度,終至完全封殺,其手機事業既不能仰賴旗下海思半導體所設計的麒麟晶片,也不能轉而購買第三方廠商之SoC(系統單晶片)。是以禁止無論是直接下單給台積電(TSMC, 2330.TW/ TSM.US),或是購買聯發科(MTK, 2454.TW)設計,也同樣委由台積電代工的高階晶片的取得。可以說華為禁令最核心的內涵,即是全面封阻華為任何使用先進製程的可能性。

在5G及AI時代,所需處理的資料量呈等比級數增加,而智慧型手機又堪稱現代科技的結晶,對尖端的半導體製程需求最為殷切,也根本性地決定高階機種的競爭力。是以華為被「卡脖子」後,對這個佔其營收組成超過50%的手機事業,苦思各種突圍的可能性其實並不令人意外。

中國高階手機市場空窗

若再將層次從單一企業往上拉高,就中國整體的手機行業中,並沒有具競爭力的高端品牌,希冀OVX(OPPO、VIVO、XIAOMI)三大中低階手機品牌填補華為高階手機的市場空窗,並不現實。從另一個角度來說,華為充沛的研發能量、豐富的智財儲備以及瘋狂搶備的存貨,也需要有個出口,是以我認為將其手機事業切出,從供給面跟需求面來看,都是水到渠成。

若了解了以上脈絡,便會了解若仍將分割後的榮耀定位為中低階品牌,就失去了分割的意義。榮耀挟舊有華為手機部門的全部資源進軍高階智慧型手機市場,在可行性及動機來看,皆可以推估出是大概率事件,也從而激勵稍早因華為禁令受挫的華為供應鏈。

智慧型手機堪稱現代科技的結晶,對尖端的半導體製程需求最為殷切,也根本性地決定高階機種的競爭力。(湯森路透)

新榮耀供應鏈的受惠可能性

若就新榮耀將承繼華為手機部門資源來看,同時借屍還魂的還有因華為禁令而受挫的華為供應鏈廠商,其中又以聯發科為代表。台灣時間8/17晚間,美國商務部突發補充華為禁令至第三方IC設計廠商,市場原本認為聯發科將高度受益於華為的轉向採購,則此補充禁令讓此預期被大幅修正,從而聯發科股價隔日隨即跳空跌停,波段的跌幅也來到了27%。

而從十月初郭明錤揭露華為的榮耀分拆計畫,聯發科股價即開始緩步墊高,在11/17華為正式宣布後,股價即正向表態4.6%,更在19號正式站回前波收盤價高點的733元。然而我認為在華為補充禁令公告之初,市場多有以OVX將承接華為市場空缺來淡化利空之呼聲,然而若華為的市場空缺可被OVX填補,則榮耀這次的分拆又將填補何市場呢?由此可看出此說法的荒謬之處。

成功借屍還魂的必要條件

若以Joe Biden為下任美國總統當選人為前提假設進行分析,則榮耀成功被華為借屍還魂的條件必須為:不被進一步加入實體清單裡。我們可得而知,無論透過直接或間接的方式,取得先進製程所製造出的高階晶片,是華為此一舉動中最核心的關鍵,若被加入實體清單,則恐不會再有空窗讓其取得第三方IC設計公司的SoC。

若從美國可能的新政府來看,由於在選前被爆出親中醜聞,已使民主黨政權放寬對中制裁的可能性驟降。在主動將華為移出實體清單恐有其難度的狀態下,預期新政府對事態變化的消極不作為,不能說是個不理性的期待。是以將榮耀分拆的借屍還魂大計,也不啻為一個理性的決策,然而就算在這種情境之下,恐仍有變數。

從選前Trump政權在民調大幅落後情況下,直接對台灣送出七項軍售的大禮包;國務卿Pompeo亦在高度交接政權的可能性下,高調宣稱「台灣非中國的一部分」,並強調此為跨黨派共識來看,其政權對於交接的收尾動作,便是積極建立對中的「既成事實」,讓新政權無法逆轉美中情勢。而我也同時認為,轟炸南海島礁可能會是最高程度此類收尾動作,從這個角度來看,榮耀再次被加入補充禁令內,可能也是個大概率事件,也無怪乎華為在此次分拆的新聞稿內,極力淡化交易對手的官方色彩了。

※作者為前美系外資投信研究背景,涉略台股、陸股及多重資產等領域,現職為金融科技新創副投資長,並管理「若伊時評」粉絲專頁,以投研的角度跟大家分享對於時事的想法。作者及所屬之公司在撰文當下,已持有本文所提及的台積電(2330.TW)之多方標的及衍生性金融商品,其利益衝突議題請本文讀者知悉。唯本文不代表任何投資建議,讀者請勿單純以本文為依據,請多方涉略後審慎地進行投資決策。

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