被低估的價值好股台光電 環保產品居世界領先地位 營收攀升股價可望衝高

老簡 攝影:張家禎
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「銅箔基板三雄」中的台光電不僅本益比低、營收成長率高,無鹵環保產品更領先世界,成為蘋果唯一供應商,然卻不獲法人青睞,股價長期遭低估,隨著產品升級,股價可望平反。

台光電(2383)成立於1992年,並於1998年上市,是台灣銅箔基板(Copper Clad Laminate,簡稱CCL)的龍頭廠商,撰文時台光電股價為154.5元,如果按去(2020)年的預估低標EPS 11.5元來計算,本益比為13.4倍,而同為「銅箔基板三雄」的聯茂(6213)本益比為16.7倍,台燿(6274)則為16.3倍。

另外,截至2020年11月,台光電、聯茂、台燿3家公司的年營收成長率分別是9.2%、7.0%、4.6%,台光電的營收成長率最高,但前年大部分時間,台光電的股價卻被聯茂跟台燿反超,而前年台光電也是3家公司裡EPS最高、本益比最低的。

台光電領導人專業性強
技術穩居CCL三雄之首

去年上半年我買了很多PCB(印刷電路板)族群的股票,也因此買了PCB的上游產業,如金居(8358)、長興(1717),當然也會考慮銅箔基板三雄,當時我們研究團隊的成員建議買進台光電,我直覺地回答:「我不喜歡台光電,如果CCL是對的產業,我會選擇台燿和聯茂,前者外資比較青睞,後者有一個對股價著墨比較深的董事長,股價表現會比較好。」

但我們研究團隊成員中有一人就在PCB產業任職,他跟我上了一課——他斷言,台光電會是3家公司裡面最值得投資的一家,確實這半年來台光電的股價表現是優於其他2家,卻遠遠比不上大盤上漲的速度,真的讓人鬱悶。或許是這家公司的IR(投資關係)負責人和法人溝通不良,營收盈餘數字非常亮麗,但法人卻一直賣不停,股價自然表現不佳,我這篇文章或者可以幫忙推進一點IR的工作吧。

看一家公司,我最開始會看這家公司的領導人,比如你長期投資張忠謀的台積電(2330)或是馬斯克的特斯拉,你都會賺翻,現在我也同時看好蔡力行當執行長的聯發科(2454),看人投資,在短時間顯現不出績效,但長遠而言這是很重要的一個法則。

台光電的董事長董定宇雖然是第二代,但有著傲人的學歷,是史丹佛大學結構工程博士,現在身兼台光電技術長,可見有一定的專業能力。副董事長蔡煇亮是工研院院士,在2004到2016年擔任台光電董事長,由此可見,台光電一直是專業人幹專業事,所以技術在CCL三雄當中慢慢地穩居領先地位。

台光電擁無鹵優勢
營收節節攀升

全球CCL廠家按產值排名依序是建滔、生益、南亞(1303)、松下、台光電(台光電產能排名第4,但松下高階產品比重較高,故產值排名在台光電之前),但台光電卻是無鹵CCL排名第1的廠家,其74%的營收來自無鹵產品,占全世界無鹵CCL份額26%,遙遙領先第2名台燿的15%。

其實無鹵是一個趨勢,因為PCB廢棄後經過燃燒,會產生戴奧辛等致癌物,全球的環保標準越來越高,特別是像蘋果這樣追求環保的公司更會傾向使用無鹵產品,所以台光電才能成為蘋果唯一的CCL供應商,但伺服器使用的高頻高速PCB需要更好的電信數據,這給專注無鹵材質的台光電帶來難題。

隨著台光電新一代的無鹵產品誕生,其電信數據測試已經可以媲美有鹵產品,所以今(2021)年台光電在伺服器的份額上會大有進展,預計市場占有率可以從10%提高到15%。除了伺服器以外,高階交換器、5G手機的高滲透率也是台光電今年業績增長的重點,而高頻高速產品本來就是高毛利的產品,預計今年台光電在伺服器交換器、5G手機上的進展會進一步優化台光電的產品組合,提高毛利率。

巴菲特投資一家公司首先看的是公司的競爭力,然後看這家公司有沒有足夠寬的護城河,台光電最大的優勢就是無鹵,2002年台光電跟日立化成技術合作,有了初步的無鹵CCL製作技術,經過10年的自行研發,2013年已經成為世界最大的無鹵環保CCL製造廠商,有遠見地率先布局無鹵產品,讓台光電營收節節攀升,從2005年起的15年裡只有2018年營收小幅衰退,15年來營收成長8倍,未來的3年除了陸續有新產能加入營運,無鹵產品切入伺服器市場,提高高頻高速產品的市占率,使得未來幾年台光電都會是營收和毛利率雙成長的狀況,也就是EPS會繼續高速地以每年平均20%的速度成長,這樣的成長股不該只享有13.4倍的本益比。

至於台光電的護城河也是無鹵,由於無鹵用的膠系需要不斷地實驗調整配方,競爭對手比台光電晚切入無鹵素領域2年以上,很不容易追上,而且以研發為導向的台光電似乎是把對手越甩越遠了。

股價被低估
才能有超額利潤產生

股市有時候會存在價格錯誤,也就是說有些公司的股價被高估了,有些卻被低估了,台光電就是一檔被低估的股票。為什麼台光電的股價會被低估?因為台股短期的股價是法人決定的,法人的買賣超決定了股票短期的漲跌,近幾個月外資和投信對台光電賣超,可見法人對台光電的營運並沒有那麼看好,但法人的觀點都會是對的嗎?其實事後來看,法人的操作並沒有多高明,至少他們重壓的台燿今年不論是股價或業績都是3檔股票裡面表現最差的。

但也正是因為有價格錯誤的情況,冷靜分析的投資人才會有超額利潤的產生,但價格錯誤只會是短期,長期股價會回歸公司的真實價值。所以有些高估的會回檔,低估的會漲回來,這就是很多投資大師說的「均值回歸」。

至於台光電的合理價格是多少?用本益比來評估,我預估台光電2020年到2022年的EPS分別為11.5~12元、14~15元、17~18元,按一般法人給CCL產業的本益比15倍來預估股價,合理股價分別為172.5~180元、212~225元、255~270元,也就是說台光電是一檔不折不扣的成長股,也是CCL的產業龍頭,只可惜目前主導短期走勢的法人沒有給予合理的預估股價,但價格錯誤不會是長期的狀態。

我引用葛拉漢與陶德在《證券分析》引言所說的一句話做結尾:許多現在倒塌的終將修復,許多現在榮耀的終將倒塌。

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