被動元件如瘋狗浪的潮起潮落 ——兼論半導體設備廠辛耘

瘋狗浪（Rogue Wave），是海洋中大湧浪，其浪波之高，對比常態浪，高倍數以上，對人或船產生大威脅，其衍生出的「離岸流」同樣可怕！

此波被動元件漲價潮，如瘋狗浪，其價格漲的速度和漲幅倍增過往，如瘋狗浪般的，給非常多的經營者和其產業生產帶來殺傷；而其價格下跌後的廠商備庫存內容，所可能衍生的後遺症（如同離岸流）也正醞釀傷愁，投資者不可不防！

加權指數今年累積漲幅達3％，遠勝陸股跌逾15％、韓股跌6.5、日經跌0.1％。其中被動元件龍頭廠國巨、華新科因缺料及漲價帶動今年營收近翻倍增長，催化股價飆漲分別逾500％、300％，強者姿態現，然兩者近期股價大幅修正逾四成，被動狂潮泡沫浮現，以下就現況及過去經驗探討：

從產業狀況看，MLCC（積層陶瓷電容，Multi-layer ceramic capacitor）超過50％市場掌握在日韓廠商手中，觀察前三大廠村田（市占31％）、三星電機SEMCO（市占19％）及太陽誘電（市占13％），資本支出對營收比重在2011年達高峰後，一二至一四年明顯下降，產能擴充放緩。再看應用，以村田為例，其電腦及周邊應用占營收由一四年18％緩降至一七年約14％，消費應用佔比緩步減少，並宣布車用將成為主要增長動能，國外大廠在先前無大幅擴產下，須調整現有產能轉往車用，釋出的消費性訂單缺口成為台廠機會，供給結構轉變是此波被動元件瘋狗浪潮起浪之一。

從實際需求轉變看，全球汽車電子產值未來五年年增率約8％，而一輛純電動汽車需三○○○顆高端MLCC，相較傳統燃油車500顆提升5倍，帶動車用MLCC以較高的15％年增率成長。再以蘋果手機為例，在快速充電及連網等規格提升下，MLCC用量由iPhone 4s的五○○顆翻倍至iPhone X的一一○○顆，終端需求量持續增長。整體看，2017年全球MLCC供給量約3.2兆顆，對照需求量約3.6兆顆，供給關係緊張，而MLCC占手機、汽車等整體製造成本小，但只要缺一兩顆，產品就無法推出，供不應求下需求端只得提高價格採購，是此波被動元件瘋狗浪潮起浪之二。

回顧歷史，2000年網路風潮炫起，NB及PC產量年成長率為32％及43％，爆發性成長帶動關鍵零組件的被動元件缺貨需求強烈。代理商禾伸堂股價三個月內自77元暴漲至999元（當年度EPS14.92元），樂觀前景促使大廠國巨、華新科、天揚皆計畫擴張產能五成以上。然最終因過度訂單現象造成供過於求，業績及股價重創，禾伸堂隔年獲利衰退66％，股價跌回百元，是歷史被動元件瘋狗浪潮潮落經驗之一。

再看2010年，智慧手機崛起，年產量首次突破兩億支，且因智慧手機被動元件用量比舊型多一倍，供不應求市況再起。雖元件大廠本次並無大舉擴廠的舉動，市場仍以淡季不淡、旺季更旺的態度評價，華新科、國巨股價最低至最高漲幅逾五成。檢視業績，華新科2010上半年營收年增34％，下半年在過度拉貨及基期已高狀態下，營收年增驟降至2％，並無回應市場喧譁期待，股價同樣回吐漲幅落至原點，是歷史被動元件瘋狗浪潮潮落經驗之二。

參考2000及2010年經驗，缺料熱潮延續約1.5至2年，而此波被動元件缺料時間也已長達一．五年，且為緩解供需緊張，各大廠村田、太陽誘電、國巨等皆宣布新擴產計畫，新產能預計一九年陸續開出，屆時供給將有望提升逾10％，供需趨衡後漲價態勢難延續，而車用等高端應用雖成長快，然被動元件台廠參與車用比率並不高，成長動能是否延續，須謹慎觀察。

本文由工作夥伴黃達琮、戴致安、劉書豪共同撰述，並帶出台灣公司辛耘（三五八三），與讀者分享。

辛耘（3583）成立於1979年，股本8.1億元，半導體、面板設備商，其中代理設備銷售占營收約五成，其他為自製設備及晶圓再生服務，近五年耕耘中國有成，一六年對中國銷售額年成長31％，一七年再度成長40％，高達18.7億元（占整體營收51％），中國營運已是辛耘核心業務。

中國晶片需求量占全球一半，當前自給率卻10％不到，一七年進口晶片金額達2601億美元，占進口總值14％（原油進口金額約1500億美元）。中美貿易戰開打後，晶片禁令首當其衝，中興通訊天價罰款更加速政府「國芯化」決心，據SEMI公布中國一八年投資半導體設備金額達118億美元，且一九年將達173億美元，超越韓國，躍升全球第一。

再看中國面板企業（京東方、華星光電、天馬微電子）一七年宣布未來三年將投資OLED面板200億美元，且隨著手機導入OLED面板後，需求更加強烈，預估2020年中國OLED面板產值將比一八年翻倍成長至413億美元，大幅超越LCD產值。辛耘有豐富半導體產品線與完整OLED設備產品銷售，未來前景值得期待。

辛耘一六～一七年營收各為34.94億、35.4億元，一八年上半年營收17.33億元，年增12.32％，一六、一七年全年與一八年上半年毛利率為33.71％、35.36％、32.97％，EPS為3.6、4.05、1.4元。負債比、流動比、速動比分別為31％、138％、221％，觀察營運走勢，下半年為辛耘設備進廠旺季，值得追蹤。

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