許家豪專欄-收益資產荒,全球尋利需求偏好信用債

安聯投信海外投資首席許家豪

工商時報【安聯投信海外投資首席許家豪】

據統計,年初迄11月1日止,全球市場資金流入包括投資等級債、高收益債及新興市場債等信用債市場,金額高達3,190億美元,為今年第二多資金青睞的資產;而名列第三的全球公債資產,流入資金則為510億美元,明顯低於信用債。

進一步探究年初迄今,全球資金流入各不同資產的步調與狀況可觀察到,相較於類現金、公債和股票等其他資產,信用債受到全球資金青睞的程度,呈現逐月穩健向上的趨勢,並未因貿易戰、經濟情勢變化及市場多空起伏等因素,而出現波動。

這說明今年來,儘管市場陸續面臨如美國聯準會利率政策方向轉向、鷹派鴿派的氛圍改變、貿易戰的發展,及全球經濟情勢變化等諸多挑戰,卻抵擋不了市場資金在利率走低、甚至部分市場出現負利率下,所帶來的收益資產荒。

換言之,全球市場資金在權衡股市資產可能出現的波動、經濟成長力道放緩,以及尋求收益的中長期需求等支撐下,有望提供較高收益、具較高信評,或是較能抵禦利率或市場波動的部分信用債資產,因為有成長性等利基支撐,料將持續受到全球資金的青睞。

首先,在新興債方面,市場供需結構由正向轉為中性,一來是因新興市場債,從年初20億美元淨流入量、到11月初不足10億美元,顯示需求動能持續疲軟。二來是從發行量來看,近期來自阿拉伯、中國、馬來西亞及黎巴嫩等發債量大增,推升全年預估發債量上升5.3%所致。

現階段貨幣政策,新興市場國家降息比率略降、但升息國家極少,整體而言仍偏向寬鬆,顯示全球新興市場國家仍將維持寬鬆政策;近期新興市場債信用利差擴大,短期投資價值吸引力也有增加跡象。

目前投資等級債利差落在合理區間之下,今年以來在市場資金持續流入推升下,尤其有些原有意要投資公債的資金、部分轉向以佈局投資等級公債替代後,也讓這類資產的評價面略貴。不過,回到基本面,投資等級債信用基本面尚可。

另相關研究顯示,全球高收債違約率穩定、發債企業舉債規模並未攀升,償債能力無疑,顯示基本面亦呈現穩定,有利價格支撐;而目前新發債的目的主要仍以再融資為主,發行者的評級也多是較高評級者,意味發債品質尚佳。

全球資金流入高收益債券的規模,至11月初也來到10年新高,這可解讀為:這類有基本面支撐、可提供收益,且波動度又較股票資產為低的標的,為何成為在全球吹起低利率、低收益的浪潮下,全球資金偏好的資產之一。

隨著全球景氣從去年第一季一路放緩迄今,有望在明年上半年觸底後、逐步改善向上。明年下半年會比上半年好一點。值得留意的是,目前已有跡象顯示,歷經近二年整理的景氣,似開始出現回穩訊號。

如全球採購經理人指數連續六個月在50以下,但近月出現改善;美國市場預估,2020年經濟成長1.7%,美消費仍是主要驅動力,市場略下修民間投資成長率,但調升政府支出。

美國製造業ISM指數反彈至48.3,新訂單與就業指數反彈是帶動ISM指數的主因,但因廠商與客戶庫存均上揚,後續需要觀察年終銷售狀況來確認後續庫存去化情形。

歐元區市場預估2020年經濟成長率1%,民間消費、政府支出及民間投資等三大內需來源是推動經濟的主要因素,歐元區外需依舊低迷,但有緩和之跡歐元區製造業PMI由前月45.7增至45.9,連續九個月低於50;整理來看維持下滑趨勢,但放緩速度已明顯緩和。歐元區內需表現相對亮眼,根據歐盟統計局今年10月資料顯示,歐洲區失業率持續下滑,民眾消費意願尚佳;歐元區高產能利用率拉動企業投資。

新興市場受惠寬鬆貨幣政策,景氣率先反彈,各央行多次降息後出現轉機在新興央行寬鬆貨幣挹注下,經濟下行壓力有所舒緩,製造業採購經理人指數連四個月處於擴張階段,國家與區域出現分歧,具降息空間的大型經濟體表現相對強勁。

市場預估新興市場2020年經濟成長率4.6%,市場預估隨著降息與中美貿易戰和緩下,2020年新興市場經濟表現可望略優於今年。但各國差異大,中印景氣放緩,俄巴則上揚。

投資策略上,股市建議核心在體質相對為佳的美國、新興亞洲與科技產業為主,及評價相對低的歐股;衛星配置可受惠寬鬆政策與貿易戰改善的日、陸股。債市市場流動性充裕,尋利需求有助信用債表現。

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