【達觀股市】短債高於長債殖利率 股市修正前兆

美國聯準會在上週一如市場預期的升息1碼，而市場沒有預料到的是，聯準會這次的決策聲明卻一反過去的態度，顯得相當鷹派。除了表示今年至少還會升息一次外，也提及可能會比預期的更早啟動縮減資產負債表計畫。

央行縮減資產負債表，實質上就等於是從市場回收資金，其結果是貨幣供給減少以及市場利率上升，我在4月底的專欄提到，中國央行已率先進行資產負債表規模縮減，而我們從一些數據來看，已經可以發現縮表的影響。

中國人民銀行在上週所公布的5月分M2貨幣年增率為9.6％，這是有統計數據以來的最低年增率，而人民銀行表示，這樣的個位數貨幣增長，將會是未來的新常態。貨幣供給的減少，會反應在市場利率的上升，6月以來30天的上海銀行間同業拆放利率（Shibor），大漲51個基點，是2013年以來同期漲幅最大的一次。

啟動縮表 市場震盪

短期利率因貨幣供給趨緊而上升，但長期利率則是因為市場擔憂經濟成長進一步放緩而下行。這一來一往之間，讓原本應該呈現正斜率的殖利率曲線變成了負斜率，意即短天期債券的殖利率高過於長天期債券的殖利率，而就過去的經驗來看，這都是經濟即將衰退，股市即將修正的前兆。

上週，中國1年期國債殖利率為3.61%、10年期國債殖利率為3.55%，這是自2013年6月，中國發生「錢荒」以來首次出現的現象，而在發生錢荒的那個月，中國上證指數的跌幅高達15％。

那麼，如果聯準會開始啟動縮表呢？會不會出現同樣的現象？這是非常有可能的，因為目前美國2年期公債殖利率與10年期公債殖利率的利差，僅有85個基點，而在今年初還有130個基點，倘聯準會於今年啟動縮表，或許今年底、明年就可以看到美國出現負斜率的殖利率曲線。

美國近年出現負斜率殖利率曲線的時間點，分別是2000年2月以及2005年12月，前者在1個月後就出現網路泡沫破滅，後者則是過20個月發生了次貸風暴，這一次什麼時候會出現負斜率殖利率曲線呢？這將是接下來投資人必須要密切關注的發展。

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