陳忠瑞專欄－過高的市值隱含升高的風險

工商時報【瑞展產經研究董事長陳忠瑞】 近期台股劇烈震盪，市場歸咎於美國及北朝鮮的飛彈危機，及西班牙恐攻事件，實質上的原因是全球股市過高的評價，過高的市值評價隱含著逐漸升高的風險，市場一有風吹草動，就會帶給風險性資產的劇烈波動。 更令人感到憂心的是，美國總統川普到處點火，不論是盟友的歐盟、加拿大、墨西哥，還是對手的中國、俄羅斯，幾乎全部槓上，而美國國內民族主義情緒被挑起，可能成為燎原的星星之火。不論此波股市是否開始做頭，未來劇烈波動將成為常態，股市趨勢將隨著波動而產生變化。 美國聯準會發出警告，美國資產價值偏高，聯準會副主席費雪更指出，1930年之後整整80年才爆發金融危機，2007年才過10年，恐怕就要重蹈覆轍。 美國財經媒體Marketwatch上周報導，以諾貝爾經濟獎得主席勒（Schiller）的平均本益比（CAPE）指標分析，標準普爾500指數的CAPE指數已飆破30倍，來到30.5倍。不僅創下2000年網路泡沫以來的最高，並直逼1929年美股大崩盤的32.56倍，當然遠高於2007年次貸危機時的二十幾倍。 市場不免擔心，過高的美股評價，可能重演1929年或是2008年世紀大崩盤。如果美股不跌反而持續上漲，CAPE指數隨之向上攀升，代表後續風險更險惡。所以美股上漲是福是禍，懸於一線之間。 而台股指數10,600點的上市公司市值達31.3兆元台幣，加上上櫃市值3.13兆元，兩者市值合計超過34兆元，台股的巴菲特指標（市值/GDP）也逼臨破表的風險。所以全球股市的最大風險來自於節節高升的評價，任何因素都可能導致股市的大幅修正。 國際情勢近年來詭譎多變，歐洲俄羅斯因烏克蘭問題尚未和緩，中美南海問題持續較勁，中印邊境劍拔弩張，如今川、金又上演口水大戰。儘管美、朝開打的機會不高，但是太平洋地區包括日、韓飛彈、反飛彈部署一定大量增加，美國軍工產業成為最大受惠者，也許川普到處點火的目的就在此。 實體戰未必開打，但經貿戰已箭在弦上。美國已祭出超級301法案對準中國，世界兩大經濟體如果打起經濟戰，不只G2直接受傷，全球經濟也難倖免。尤其美、中剛好是台灣貿易依存度最高的兩大國，難逃受到強大牽連。現在產業供應鏈早就全球化，缺了一角沒人會得到好處。而美朝如果真的開打，那全球經濟受傷更是難以估計。 國際景氣的另一風險，是過久的承平，讓市場漠視風險。基於全球央行祭出史上最長最低的利率，以及之前處理金融風暴的經驗，市場上充斥著，金融風暴不會再發生、經濟不會再大衰退的聲浪。但有經濟就會有循環，擴張期一定伴隨著衰退期。 本波美國景氣擴張期，起始於次貸危機後的2009年7月，至今年8月剛好滿8年又2個月，亦即擴張期達到96個月直逼100個月。而美國景氣150年來，最長擴張期為1991年3月到2001年3月的120個月，次長擴張期為1961年2月到1969年12月的106個月。此次為歷史第三長擴張期，而且尚在推進中，推進越久風險越大是歷史不變法則。 6月台灣景氣燈號已經連續3個月亮出代表衰退的黃藍燈，綜合判斷分數雖然小增1分至21分，仍舊未達23分的綠燈門檻。領先指標更是連續7個月下滑。下半年景氣能否持穩，領先指標是否轉正，及綜合判斷分數能否重回23分的綠燈，為重要觀察指標。 近期台股劇烈震盪，加權指數從最高的10,619點，4天內就跌破月、季線。櫃買指數更凶險，由最高指數141點，5天內連破月、季、半年線，最低指數來到131.3點，直逼年線之130.8點，劇烈震盪已然隱含升高的風險。 台股站上萬點的天數已達63天，為歷史第二長紀錄，直逼1990年1月11日至2月12日的65天，下周再兩個交易日就可刷新歷史紀錄。而唯一尚未打破的是12,682點的歷史指數，欲打破此一記錄，唯賴更強的經濟成長率了。 （作者瑞展產經董事長陳忠瑞最新力著「股海尋寶圖」，詳述三大巴菲特投資哲學，四大世紀產業，是繼「股海戰國策」與「股海煉金術」後又一暢銷書）