陸港觀盤-十月數據擾動市場情緒 外資流入趨勢不變

群益華夏盛世基金經理人謝天翎

工商時報【群益華夏盛世基金經理人謝天翎】

最近四、五個星期上證指數在2,900點∼3,000點間窄幅波動,其實近期對市場正向消息不少,如:第三季財報顯示盈利增速築底,其中中小創改善明顯、中共四中全會明確堅定對外開放及完善科技創新制度機制等措施,有利於中國經濟轉型。

另外,中美貿易形勢朝向緩和方向發展,雙方同意隨協議進展,分階段取消加徵關稅等,但是市場不太買單,究其原因是偏弱的宏觀數據及政策空間有限,影響市場對未來增長前景的預期,也壓制風險偏好。

偏弱的宏觀數據顯示中國經濟增長面臨下行壓力,10月PMI低於預期來到今年次低點,生產、新訂單、進口分項指數紛紛回落,短期「搶生產、搶出口」退潮後,經濟放緩壓力仍在。金融數據也不及預期,社會融資、信貸年增率下滑,地產融資收緊、民營小微企業信用溢價處於高位,流動性分化明顯,企業信貸增長不足也反映企業對經濟前景的保守心態。

中國10月CPI年增率攀升至3.8%,超越年度目標的3%,或面臨停滯性通貨膨脹的風險,貨幣政策空間受限。最新一期中期借貸便利(MLF)僅下調5個基準點也反映通膨制約政策空間。此次CPI上行完全由畜肉類價格所推升,根據過往四次豬周期的規律性推測CPI增速將在2020年上半年見頂後回落,長期來看在CPI均值回歸下,其實股市與CPI相關性不顯著,因此也不需要過度擔憂市場的下行風險。

外資穩步流入A股市場,北上資金10月淨流入人民幣(下同)320億元,與9月淨流入645億元相比雖有回落,但整體仍呈現穩步流入態勢,北向資金占A股流通市值比例連續5個月上升。A股已經被納入全球多種指數體系,外資將持續提高在A股市場的參與度,11月是MSCI第三度上調A股納入比例,同時將加入中盤股且納入比例從0%直接到20%,中金公司估算資金流入量較前兩次要高50%。

從海外市場納入MSCI的歷史進程,外資占比將會明顯提升,中國資本市場國際化仍在初級階段,外資可望長期持續單邊流入。目前境外機構和個人持有境內人民幣金融資產中股票類資產達1.65兆元,占A股總市值比例約3%。中金公司預計外資在未來5∼10年內A股的持股比例可能達到10%或以上,未來外資年均淨流入A股資金量可能達到2千億∼4千億元左右。

中國宏觀數據顯示增長有壓力,政策向穩增長傾斜,惟政策力度不若以前周期大放水,強調金融供給側改革,因此流動性雖適度充裕但不易推動估值提升,預期市場偏向業績主導行情,資金將更重視企業盈利的持續性。

短期市場的核心矛盾在中國經濟,對停滯性通膨風險的擔憂限制市場上行空間,不過以過往周期規律角度,明年改善的機率較大。長期有賴中國改革釋放紅利,提高生產效率,藉由創新帶動經濟增長率回升及ROE回升。

基於全球經濟將繼續放緩,因此在增長稀缺的情況下,有增長確定性和持續性的行業有望獲得溢價,例如:一、消費和醫療行業:受益於長期人口和社會發展趨勢;二、雲端計算、5G和半導體:高於市場增長水準的特定行業和主題。

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