陸港觀盤-獲利成長將帶動股市表現

匯豐中國多元資產入息平衡基金經理人黃軍儒
中時電子報

工商時報【匯豐中國多元資產入息平衡基金經理人黃軍儒】

中國股票2017年牛市收高,總報酬達到56%,主要是受到強勁的獲利成長及全球經濟復甦帶動,另在貨幣中性偏緊的基調下,資金多抱團取暖。次級市場表現優秀,初級市場亦同樣熱絡,2017年內發售活動急升至405項,集資額達到2,130億元人民幣。

然而,值得注意的是,中國證監會在2017年否決╱暫緩了105項申請,而2012至2016年期間的數字只有114項,顯示監管機構為了防範金融投機、價格操控及不必要的市場波動,在公開發售的品質上更嚴格地把關。監管機構對審查過程全面改革,被視為是中國政府為嘗試鼓勵大型企業到中國上市、提升整體市場品質及吸引更多海外投資的舉動。

踏入2018年,中國將繼續過渡至一個經濟增長溫和但更高品質的國家。在消費增長強勁及環球持續同步復甦的支持下,中國政府可能推出更多措施,進一步穩定經濟及市場;其中,去槓桿化及抑制金融風險將仍然是2018年焦點所在,政府繼續收緊對槓桿的管制、應對影子銀行風險及監管借貸和房地產行業。

在總體背景良好、供給側改革及企業獲利提升支持下,企業的債務增長已經放緩,償債能力亦已提升,證明去槓桿化措施已取得成效。長遠而言,這些發展對金融業及實體經濟都有正面作用。

2017年中國股市評價提升,但由於是自低基期上升,因此水準仍然合理。但當前,中國股市升勢及債券殖利率上升已使風險溢價受壓,而部分產業個股的評價亦高於歷史平均值。因此,我們可能在2018年看見一些調整,但大幅下跌則欠缺理由支持。

我們相信,2018年的總報酬主要可望由獲利成長帶動,而非評價進一步擴張,惟獲利成長的廣泛程度可能不及2017年。隨著中國政府推出更多針對性的政策確保較高品質的經濟增長,個股及產業的挑選將更為重要。

隨著2018年中國名目GDP成長溫和放緩至10%,而實際GDP成長回落至6.6%,波動性下降,經濟結構持續改善,對投資依賴度下降,消費的貢獻將繼續上升。利率水準繼續大幅上行的可能性較小,獲利可能重新成為決定股價的主要變因。建議投資人在類股配置上可趨於均衡。

中、小型股經歷1年的估值消化後,投資價值逐漸體現,其中可聚焦包括二線龍頭、風險收益比合理的中、小盤個股。就評價面而言,則可關注金融、產業龍頭股的估值修復;以及估值合理、長期成長空間確定的類股,如傳媒、家電、醫藥、新能源、電子等,以及風電、航空等類股在景氣反轉之下帶來的價值重估潛力。

但基於A股、H股的溢價明顯,以及中國當地投資人因分散資產的原因而對港股有大量需求,2018年大量南向資金流入的情況將會持續。香港市場購買庫藏股的活動維持在偏高水準,而計劃在香港上市的中國公司大股東把持有的非流通本地股轉換為自由流通的H股,則是另一個長線的正面因素。此外,預期2018年當A股獲納入MSCI指數時,將對股價構成支持。

另觀察境外人民幣債券市場,受惠於良好的票面利息及匯兌收益,2017年境外人民幣債券帶來了強勁的報酬。進入2018年,由於境外人民幣債券的供應仍然不多,而債券到期後已在次級市場再投資,因此籌碼面因素可望持續支撐境外人民幣債券市場。

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