高端比東洋更像內線交易

東洋去年取得德國BNT新冠肺炎疫苗的台灣授權時，股價與成交量曾出現異常狀況，最近檢調突然大舉搜索東洋調查內線交易案，而在野黨則認為高端股票也應比照徹查，兩案的調查結果深受市場矚目。

士林地檢署發現，東洋去年取得BNT疫苗的有條件授權後發布重大訊息，當周交易量大增40倍，股價飆漲超過30%，3星期後東洋宣布終止洽談疫苗授權事宜，股價立刻回跌至起漲點。但是在兩次訊息發布前，東洋股票出現交易異常，涉及300張股票及認購權證，不法所得約300餘萬元。

東洋的股票是否涉及內線交易，要看在重大消息發布之前，股票價格是否突然暴量上漲或暴量下跌。而東洋股價資料所顯示的跟檢調所說的狀況，不太合乎正統投資學關於內線交易的理論與實務。

東洋去年在10月12日發布利多訊息，股價並未在隔日暴量上漲，反而是在3天後的10月15日，交易量從平常的幾百張暴增至3萬張，而收盤股價也比重大訊息發布前漲了20%。但這種狀況反映的當然不是內線交易，而是股價對利多消息的正常反應。如果說這樣就跟內線交易有關，真是個大笑話！

要認定內線交易的存在，學理上通常是觀察、分析重大訊息發布前6個月的股價，看看在普通股民還沒有消息之前，是否得到內線消息的人已有明顯的買進動作。東洋股票在10月12日發布利多訊息之前的6個月內，股價最高曾在7月10日達到83元的水準，附近兩天的交易量約在8千張，是平常的15倍。不過，交易量在1周後掉回約700張的日均量，股價也慢慢回落到重訊發布前的67元。這個波段倒有點內線交易的味道，但重點是，之後股價並沒有再漲，所以這股拉抬沒有獲利。

如果說內線交易者是從7月10日之前開始慢慢進場，實際交易資料更不支持內線交易的存在，一則因交易量並未放大，二則因當時疫情不明，東洋不可能那麼早開始洽談疫苗授權。所以，檢調如果要斷定東洋內線交易恐怕還需要好好做功課。

倒是在今年7月19日獲得政府緊急使用授權（EUA）的高端疫苗，股票交易狀況比起東洋更像有內線交易的情事。因為高端在得到EUA之前的1整年，股價約在100元上下，交易量約在2千張左右。可是在2月3日之後的3天，高端股價暴漲至150元左右，交易量也放大到1萬張。其後，高端股價持續攀升，在5月17日來到417元的年度最高價。高端股價後來因台灣疫情爆發而跌落，但在大家都知道高端得到EUA之後，反而只在7月21日漲到299元。

高端的股票交易狀況才真正符合內線交易的樣態，得到內線資訊的人進場後股價漲了170%，他們不等真正利多訊息發布，早就在5、6月就賺飽出場了。像東洋這樣搞內線交易，根本賺不到錢，那還叫內線交易嗎？

（作者為開南大學國際榮譽學程教授）