鬥魚提交IPO申請：遊戲直播雙雄美股聚首，盈利難題仍待破

從一個半月前傳出已經敲定在美股登陸，到4月22日晚間向紐交所提交IPO申請（股票代碼為DOYU），鬥魚終於確定要上市了。

除了將融資5億美元，坐擁2.5億註冊用戶等信息外，鬥魚的經營狀況，盈利前景，也都毫無遮擋地展示在了公眾面前，這家2014年於武漢成立的中國遊戲直播巨頭，將迎來什麼樣的新篇章？

遊戲直播業務何時能止血

鬥魚國際控股於2019年1月16日備案，摩根士丹利(Morgan Stanley)、摩根大通(JP Morgan)和美銀美林(BofA Merrill Lynch)是這次IPO的聯合承銷商。此次招股書沒有透露發行量以及任何定價信息。

在斗魚提交的招股書中，凸顯了耀眼的營收業績以及龐大的註冊用戶群體，同時，持續虧損的局面也顯露無疑。

數據顯示：鬥魚的用戶數據非常亮眼，2016年，2017年和2018年分別擁有9870萬，1.821億和2.536億註冊用戶，平均總月活躍用戶從2016年的8560萬增長到2017年同期的1.126億，2018年同期為1.364億。而在營收方面，截至2018年12月31日鬥魚的全年銷售額為5.45億美元（約合36.54億元人民幣），其2016年、2017年的營收分別為7.87億元、18.86億元（人民幣）。

從營收來看，鬥魚確實有著讓競爭對手側目的實力，但是過去三年營收連續增長的同時，鬥魚的虧損也始終是一道陰影。招股書顯示，過去三年鬥魚的non-GAAP淨虧損額分別達到了7.56億元、5.94億元和8.19億元（人民幣），已經連續三年處於嚴重虧損狀態。

比起連續虧損的狀況，鬥魚未來的盈利困境也擺在了桌面上：用戶付費率不足3%，2018年頭部主播收入佔整體直播營收的50%。這些數據令鬥魚未來的盈利前景變得縹緲不定。有媒體分析稱，鬥魚的收益分享費和內容費成本在2018年大幅增長，原因是為了吸引頂級主播加盟，這也導致其頭部主播議價權過高的弊端凸顯。而且未來這種收益分享比率短時間內也難以下降。

積極的一面是，作為大股東，騰訊會在斗魚上市後“扶上馬送一程”。“鬥魚正在與騰訊全力合作，培育遊戲流媒體領域，實現遊戲與直播產業的戰略合作。”有媒體對此表示。

根據招股書介紹，騰訊的全資子公司Nectarine Investment Limited持有12,068,104股普通股，擁有鬥魚40.1%的股份；鬥魚創始人陳少傑目前持股14.3%。根據天眼查披露的信息顯示，在過去六輪融資中，鬥魚已經從騰訊、紅杉資本、Phoenix Fuju、奧飛動漫董事長蔡東青等投資者那裡獲得了總計超過70億元人民幣的融資。

有分析人士表示，虎牙和鬥魚先後上市，騰訊是唯一的贏家。這句話指的是一年前的同一天（3月8日），騰訊被傳豪擲11億美元，同時押注了虎牙和鬥魚。3月8日白天，鬥魚方面剛剛宣布完成了新一輪6.3億美元（40億元人民幣）融資，由騰訊獨家完成。當日晚間，虎牙直播的微信公眾號就宣布獲得​​了騰訊4.6億美元B輪投資。如此重金押注鬥魚、虎牙兩大遊戲直播平台，如今可以看出騰訊在遊戲直播領域的全面押寶，已經獲得了絕對優勢。

如果鬥魚未來幾個月內在紐交所成功上市並成功融資5億美元，也算是創了一個記錄，其將會遠遠高於2018年5月虎牙在紐約證券交易所1.8億美元的IPO融資，也將超過映客2018年7月在香港證券交易所IPO時的10.5億港元融資額。

那麼，持續貧血的鬥魚是否可能憑藉這次IPO，一舉超越最大的競爭對手虎牙？

魚虎鬥，兩大平台資本市場繼續比拼

關於鬥魚IPO的消息可以追溯到2018年年初，當時鬥魚被傳正尋求在香港上市，籌資3億至4億美元。幾個月後又有消息稱鬥魚轉而考慮在美國上市，預計籌資6億至7億美元。如今，鬥魚IPO終於八字有了一撇，外界對於鬥魚的關注，也更多集中在了未來與虎牙的競爭、盈利前景以及資本市場的表現這幾個方面。

鬥魚和虎牙是遊戲直播領域最大的兩大平台，長期以來一直是互懟激烈的競爭對手，雙方都曾對外表示自己是國內游戲直播“一哥”。不過，虎牙首先在2018 年5 月11 日成功在紐交所上市，率先拿下了“第一股”稱號。而在IPO過程中，虎牙表示在市場滲透率和日活用戶方面都超過了鬥魚。

在部分分析人士的交流中，懂懂筆記發現各方對於鬥魚融資情況以及IPO之後的股價都表現出了一定的“不樂觀”情緒。一位專注於直播領域的私募股權高管表示:“考慮到目前的市場狀況，以及虎牙和映客在IPO時籌集的資金規模，目前仍很難預測鬥魚能夠籌集到5億美元。”

或許，相對於虎牙而言，鬥魚此刻的上市時機並不理想。虎牙2018年5月上市後的第一個月，股價持續上漲，最高時超過了50 美元，漲幅超過300%。此後一路下滑，截至2019 年2 月14 日，虎牙的股價為19. 38 美元，市值約為39. 5 億美元。雖然股價有所滑落，但依舊高於12 美元的發行價。這個表現，在當時的寒冬環境下算是小有成就了。

彼時的鬥魚，自3月8日宣布獲得騰訊巨額融資之後，再未獲得過新的融資，這種情況直至現在提交IPO。分析虎牙過去一年來的財報可以發現，其每個季度的成本約在8~10 億元(人民幣)之間。如果以虎牙的成本作為參考，測算鬥魚的融資和經營情況，可以看出將近一年未融資的鬥魚，過去13個月來應該面臨不小的的資金壓力。

在遊戲直播領域，最大的競爭和壓力就是流量。而從2018 年年初至今的移動互聯網流量變化趨勢來看，流量正變得越來越昂貴。根據QuestMobile的數據顯示， 2018 年國內移動互聯網月活用戶增速繼續放緩，截至2018年末，月活用戶同比增長率已由2017 年年初的17.1%放緩至4.2%。

今年1季度以來，直播行業整體大環境並不理想，除了熊貓直播倒閉帶來的負面影響之外，頭部直播平台還要面對眾多短視頻平台的流量爭奪。2018年鬥魚的淨虧損額達到8.19億元人民幣，與這樣的大環境不無關係。但是接下來，雙雙IPO的虎牙和鬥魚，很可能會面臨更為嚴峻的挑戰，即頭部主播的拼搶，以及越來越高的頂級主播收益分享費。

前期上市的虎牙在獲得資本加持後，明顯獲得了“砸錢挖角”的資源儲備。近一年多時間裡，虎牙挖角的對象首選流量領先的鬥魚。粗略的計算一下，僅在英雄聯盟頻道，虎牙就從鬥魚挖走了青蛙、炫神、李政、包子、久哥哥、神超等熱門主播。據悉，這幾位其中任意一個頭部主播就可以為平台帶來超百萬的下載量。雖然鬥魚方面一再表示這些主播都屬於違規跳槽，並且會追究其法律責任，但並沒有緩解主播被挖角的情況。對此，在斗魚英雄聯盟運營負責人微博回复網友的話中，也能看出一絲無奈：“友台”確實花了高價錢。

實際上，鬥魚更是行業內挖角頂級主播的重要推手。從2017年張大仙離開企鵝電競、嗨氏離開虎牙，先後加盟鬥魚開始，其全力挖角、大力招攬頂級主播的動作就沒有停止。在2018年初，快手著名主播騷白以2億身價加盟鬥魚直播，刷新了《王者榮耀》主播身價新高。而3月底央視對騷白所做的主題為“主播轉會費高達2億，直播與手游互生髮展”的報導，更將其推上了高峰。

半年後，DNF主播旭旭寶寶被鬥魚大手筆簽下，緊接著在2019年初，CF殿堂級選手白鯊也宣布離開企鵝電競，於2月1日開啟鬥魚首秀。可以看到，從DNF頂級主播到CF頂級主播，兩大遊戲頭部主播時隔半年相繼入駐鬥魚，無疑從另一個側面反映出平台之間對頭部主播的搶奪已經呈現出白熱化。

除了挖角搶流量，盈利曙光在哪？

顯然，挖角對於平台的資金壓力是巨大的。去年12 月傳出海外項目緊急裁員消息的鬥魚，明顯要押注於這次IPO。因為5億美元的融資額，不僅可以解決燃眉之急，更是對將來“挖掘”頂級主播的最大助力。對此，相關分析師對懂懂筆記表示：“鬥魚之前幾次IPO的嘗試並不是其主動放棄，都是被動的。而去年上市的虎牙在登陸資本市場之後表現一直都不錯，也實現了扭虧為盈。所以，目前鬥魚如果希望繼續維持相對於虎牙的市場優勢，必須押注於5億美元的上市融資之舉。”

當然，“魚虎鬥”不僅在資本市場進行比拼、搶奪資源，自身在經營方式上也在不斷取長補短。從現階段來看，鬥魚和虎牙在業務發展方向上都在刻意營造出差異化。目前虎牙依然在深耕電競市場，而鬥魚已經開始向泛娛樂領域進軍，同時直播形式也所有改變。此前鬥魚一直在堅持“直播+”戰略，近一年多鬥魚則在不斷進行多元化探索，這其中包括自製綜藝、發力垂直領域電商、舉辦大型線下活動等等。

另外，在直播形式方面，鬥魚已經開始嘗試此前虎牙和YY一直都在堅持的工會形式，包括著名主播的名字後面都出現了隸屬工會的標識。通過虎牙和YY的工會發展及經驗來看，直播市場中工會相較個人主播更能夠產生營收邊際效應。重視工會，自然成為鬥魚下一步追求營收的一種表現。懂懂筆記認為，要想在資本市場獲得更多可能性，鬥魚仍要做好面臨各種風險的思想準備。因為同樣的資源，分配到更多的業務線上意味著力量的分散，鬥魚目前的經營舉措能否取得理想中的效果，依然是未知數。

在未來成功上市後，資本市場對於鬥魚的營收和利潤關注度，或許將會超過對其流量和市場佔有率的關注。這主要源於直播行業增速的放緩且無法逆轉。在艾媒諮詢相關研究數據中可以看到，中國在線直播用戶規模在2018年達到4. 56 億人，同比增長14.6%;同時艾媒諮詢預計2019 年國內在線直播用戶的規模，將達到5. 01 億人，但是增速會明顯放緩。

在QuestMobile發布的《中國移動互聯網2018年度大報告》中，鬥魚直播平台的領先優勢較為明顯。從QM用戶規模千萬量級玩家榜單來看，鬥魚位列第9，競爭對手虎牙排在第48位。此前Quest Mobile發布的《 2018 年度中國移動互聯網實力價值榜》顯示，2018年12月鬥魚的月活人數為4341.3 萬，到2019年1月，這一數字增長到了4600萬；虎牙去年12月的月活人數為3040.3萬，到今年1月份增長到了3100萬。

從單月的月活數字來看，虎牙和鬥魚基本上呈現膠著狀態。或許，雙方未來一年的拼爭，更會取決於資金方面比拼耐力這一舉吧。

結束語

在慶賀鬥魚終於修成正果的同時，我們不由感慨：直播本身就是一個極度燒錢的行業，作為兩大頭部玩家，鬥魚和虎牙每一次新的嘗試都需要大量的資金支持，這無疑才是雙方未來最大的風險。

同時我們也期待：上市之後，平台間的競爭，主播間的競爭，粉絲間的拼搶，不要再向著無序的狀態發展下去。畢竟這種情況會造成直播市場的混亂，主播收入不平均，收入虛高，並非好事也非長久之計，希望直播行業能在這一輪風平浪靜後，真正思考自身持續發展的良策。畢竟，短視頻領域的競爭已經打到家門口了！

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