中影售31億 買方1.5億就拿到經營權 學者：資產低估又低估

行政院不當黨產處理委員會今（16）日針對「中影公司是否中國國民黨之附隨組織」舉行聽證會，黨產會調查報告發現中投公司2006年以每股65元、總價31億多的價格出售中影股權，嚴重低估中影資產價值，遭外界質疑賤賣，台北商業大學財務金融系教授陳勝源表示，中影以公告現值對部分資產重估，又用罕見的評價模型打了八一折，並讓買家取得具控制權的股份，是低估又低估。

今天聽證會爭點為中影公司是否曾由中國國民黨實質控制其人事、財務或業務經營；且其82.56%股權在2006年4月27日以每股65元、總價31億多的價格讓售予買家羅玉珍、莊婉均，是否以相當對價轉讓而脫離中國國民黨實質的控制？

陳勝源說明，他僅就「中影公司股權交易價格合理性評估報告書」陳述意見，報告書是以財報凈值作為評估股價的基礎，沒有錯，凈值也是評估股價的方法之一，但中影在本業上虧損，所以用現金流量折現為負數，這是沒有意義的，而中影最大資產價值在不動產，因其本業是虧損的，鑑價報告書中也提到，是以資產價值來做，評估報告書的前半段，大體上是四平八穩的。

陳勝源表示，中影最大資產在不動產，但只針對部分土地資產重估，且以土地公告現值計算，而公告現值和市價有很大差距，特別是在2006年期間，應有好幾倍的差價，有低估嫌疑。

此外，他提到控制權溢價（control premium），即使本業虧損，現金為負數，但有控制權的人，最簡單的方法就是結束營業把它賣掉，而處分房地產就是用市價，而不是凈值或公告現值，確有低估的可能。

中影售價31億元，黨產會主委顧立雄質疑，買方只付1.5億元就拿到經營權，只花12億就取得中影所有資產？

陳勝源說，報告中提及，當時使用「Value-Netex」評價模型，他查遍學術論文期刊、實務界，沒有人用這模型，是很主觀的折算方法，還打了八一折（每股65元以「72.49元×1.09倍×81%」公式算出），最後才在美國一本企業評價教科書的第5章找到這模型，但這模型主要是用在決定企業評價的折現率，而非用在股價，打了八一折對價值影響等於差了二成，用凈值計算就低估了，又用此模型打折，低估又低估，「整個報告就敗在這打了八一折部分」。

黨產會主委顧立雄指出，羅玉珍所代表的富聯是在2006年4月27日與中投簽約，當時65元的價格是具有控制權的轉讓，在當時的交易結構，似乎就是決定停業處分資產，既然如此，不由中投所控制的中影自己做？為何需要這樣的交易過程？而讓接手者做，且接手過程諸多不合理，買方只付1.5億元就拿到經營權，董事長、副董事長等就全部拱手讓給買家。

顧立雄質疑，買方只付兩期款項12億元拿到70%多的股票後，可以藉此用處分資產減資後拿到多餘的減資款，來支付第3期的款項，這算不算是價格的一部分？不要只看每股65元合不合理，還要看這交易所潛藏的利益是否合理，價格是否為31億？是否只花12億就取得中影所有資產？以時間軸來看，是否先射箭再畫靶？65元，是否是報告製作人曲意配合事先就講好的價格再做的？張錦耀分析師是否真有寫報告？

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