5次熔斷像夢一場!經濟數據爛、股市卻一直漲,發生什麼事?

(來源:Dreamstime)
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作者:楊少强/商周

「南柯一夢」,這正是最近股市寫照。近來美股大漲,過去兩個月因疫情的跌幅已全部收復。如今標普500指數已回到年初水準,納斯達克距2月歷史新高只低約10%,連台股也從3月下旬不到9千點,如今在「萬一」徘徊。不久前美股5次熔斷、道瓊單日大跌逾千點,宛如夢一場。

美股為什麼漲?美國剛公布非農數據,工作機會減少逾2千萬個、失業率14.7%創二戰後新高,今年第1季經濟負成長4.8%,為什麼經濟如此糟糕,美股還能飆漲?

5月上旬《經濟學人》封面《危險的代溝》(A Dangerous Gap)分析:央行為救市,買進包括垃圾債在內的企業債,企業因此以低利息大舉發債——過去6週美國企業發行5600億美元的債券,是正常水準一倍以上。當中有些瀕臨破產的郵輪公司,也因此成功借到錢。

但央行買債放水,市場累積大量資金,卻無適合投資管道。美國公債殖利率節節下降,目前僅略高於零,幾乎要步上歐、日債負殖利率的後塵。若美債進入負殖利率,持有債券者到期時必定虧損,再加上通膨,損失只會更大。這導致股市吸引力大增。

目前遊戲是聯準會印鈔,壓低利率,逼游資進入股市。基本面因素幾乎無關大局,這是經濟差、股市漲的主因。

美股能否續漲?未來至少有5個風險:

1.指標已高:用以衡量美股價位的「巴菲特指數」(Buffett Indicator),以美股指數占美國國內生產毛額(GDP)比率,在2000年網路股爆破前是118%,2008年金融海嘯前是100%。如今5月這個數字是144%,創歷史最高水準(見下圖)。這或許是股神巴菲特寧囤現金也不入市的原因。

2.動力將乏:全球疫情爆發,大型科技股是資金逃難的唯一綠洲,5大科技龍頭蘋果、亞馬遜、臉書、微軟及Google母公司Alphabet總市值逾5兆美元,占標普500指數的總市值達21.5%。據高盛統計,這是逾30年來5大市值股分占比最高的時候。

但這幾塊怒海中的浮木能走多遠?雖然5大科技龍頭第1季業績仍佳,但在投資人圍爐取暖搶購下,估值早已被拉高,高盛預估,5巨頭上升空間只有3%,未來龍頭科技股價表現將落後於大盤。缺乏其他動力拉抬,股市能否續漲將是變數。

3.企業受壓:股市上漲另一支撐力道是經濟重啟,需求復甦。但各大企業主管公布今年第1季財報,卻語多悲觀。例如美國通用汽車,雖然已復工,但面對市場需求疲軟,加上零件生產商因訂單不足,設備閒置率高,每個零組件的生產成本大增(因為無法大量生產帶來規模經濟),因此要漲價,汽車業生產成本因此跟著上揚,它們卻無法轉嫁給消費者,等於雙重受壓。

4.加稅隱憂:貝萊德執行長芬克(Larry Fink),乃是美國總統川普的金融「國師」,在聯準會紓困計畫裡,貝萊德也負責買進數十億美元資產。日前他在一個私人場合演講,對未來十分悲觀。

據彭博新聞網報導,芬克從銀行界得知,美國將出現一波企業倒閉潮,財政赤字更加惡化,他預言企業稅率可能要由目前21%上調至29%。

另一個著名對沖基金經理錢諾斯(Jim Chanos),認為美國每十年就要花納稅人的錢對企業紓困。待疫情過去,民眾恐懼將轉為憤怒,政治氛圍將從「偏袒企業」轉向為「迎合民意」,除了提高企業稅外,資本增殖稅、最低工資也將提高。錢諾斯認為,這將打擊企業的獲利能力。

這兩位金融大佬預估將調高企業稅,對股市將是一大衝擊。川普上台後,將企業稅率由35%降為21%,這使企業有閒錢可買回自家公司股票,因此即使近年來貿易戰烽火連天,美股仍不斷上揚。若企業稅率再提高,美股可能估值恐怕要往下修。

5.道德風險:當前各國央行放水,使投資人漠視疫情可能二次爆發,資金湧入股市等風險性資產,形成「經濟越糟、股市越漲」的怪象。大企業即使營運再差,也能獲輕易集資,小公司卻沒有這種特權,這導致商業競爭淪為「大者恆大」,這些無視「道德風險」的瘋狂救市,正在削弱經濟長期競爭力。對股市未來是不利的。

高盛5月上旬最新預估,標普500指數未來3個月將跌到2300點,這相當於由目前水準再跌逾17%。億萬富豪投資者庫伯曼(Leon Cooperman),也對近來美股上漲提出11條質疑。

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