債市前瞻觀點－免驚！信用債多頭走勢不變

工商時報【文╱野村投信固定收益部主管謝芝朕】 近期投資人都在關注美債殖利率曲線倒掛的情況，對於債券投資者來說，除了想了解殖利率曲線倒掛對於債券的影響，更想知道債市是否還有上漲空間？事實上，依據過去經驗，當10年和3個月利率倒掛後12個月，不論是高收益或投資級債，均呈現上漲走勢，繳出正報酬表現；此外，從領先的經濟指標來看，景氣尚未走到最末段，亦即現階段債市可望持續上漲。 在3月下旬，聯準會偏鴿派的利率決策與歐元區PMI數據表現不佳，使得美債殖利率出現下跌，而10年和3個月美債殖利率曲線倒掛則是2007年8月9日以來首見，這情形是否表示債券市場，特別是與景氣循環連動較高的信用債券，將出現賣壓？3個月和10年債殖利率倒掛極為罕見，過去10年來只出現過3次，分別在1998年9月、2000年7月與2006年1月，以美元計價的全球高收益及全球投資級債指數在這三次殖利率倒掛的一年後均呈現上揚，全球高收益指數的平均漲幅高達為9.62％；至於投資級債平均漲幅也有5.12％。 高收益債與投資級債之所以能夠在殖利率出現倒掛後，持續有不錯的表現，因為一般而言，美債利率倒掛意味著聯準會將施行寬鬆的貨幣政策，而降息則有利於債市表現；自從3月22日以來，大多數債券市場均為正報酬，顯示在殖利率曲線倒掛後信用債券已止穩，未來表現仍持續看好。 至於投資人關心目前債券市場是否來到循環尾端，未來仍有上漲空間？我們可藉由美國ISM新訂單指數做為對全球信用循環預測的參考，因新訂單數據是領先全球出口需求3至6個月的領先指標。依據ISM新訂單指數走勢，可將債市的信用循環分為四個階段：第一個階段是ISM新訂單指數觸底並轉趨向上，第二個階段是突破50並持續上揚，到了第三階段指數開始觸頂並回跌，第四階段則是指數從50回落至最低點。 從歷史經驗來看，債市在指數位於第二階段與第三階段時的表現最強勁，全球高收益債平均漲幅分別為13.25％、10.46％，投資級債則是分別上漲1.43％與10.19％；至於第四階段，也就是ISM新訂單指數從50回落至低點這期間，是債券市場表現最差的時候。ISM新訂單指數在2017年12月達到67.3高點，之後漸走低，至2019年3月數值為57.4，由於指數在50以上，代表目前債券市場的信用循環處第三個階段，而這時期債市表現皆不俗。 在這次信用循環，目前第三階段已走14個月，與過去平均長達21個月相比，仍有一段距離；此外，第三個階段開始以來全球高收益債與投資級債漲幅皆約為1.5％，也仍遠低於過去平均值，因此，我們認為未來仍有上漲空間。