債市前瞻觀點－全球債市仍處於投資甜蜜點

工商時報【野村投信固定收益部主管謝芝朕】 目前美國利率期貨市場顯示，聯準會在12月第5次升息的隱含機率為80％，此外聯準會也於10月啟動縮表，債市投資者不免再次詢問此時是否該獲利了結，事實上，從聯準會於2015年12月第一次啟動升息以來，美元計價債券在4次升息後普遍上揚的表現來看，債券市場仍具備良好之投資價值。 根據我們的分析結果，無論是全球債、亞債、美債、歐債和新興債，升息後均能有不錯表現。投資級債在4次升息後1個月平均漲幅為0.51∼0.96％，3個月後是0.82∼3.96％半年後則是0.80∼9.30％。至於高收益債，過去4次升息後1個月平均上漲0.14∼0.60％，3個月後是2.17∼4.96％，半年後則是4.94∼10.94％。可以看出，升息後1個月投資級債表現往往優於高收益債，但高收益債在升息後3到6個月表現優於投資級債。 而升息前1個月，債市雖較不穩定，普遍仍有正報酬；投資級債升息前1個月平均有0.02％∼0.22％的報酬率，高收益則是-0.09％∼1.24％。故過去經驗顯示，債市在升息後的1、3及6個月，都能提供正報酬。 縮表對於債市的影響也極為有限。聯準會於9月22日出版的報告，高達3.6兆美元的量化寬鬆壓抑殖利率幅度高達100基點（bps），意即未來每縮減10億美元，會讓10年期債券殖利率上揚0.028基點（0.00028％）。 聯準會預估2017年第4季縮減300億美元，2018年將縮減4,200億美元。根據前述推算，2017年第4季殖利率將被推升0.8基點（0.008％），在2018年將被推升11.7基點（0.117％），漲幅非常溫和。因此，債市可以非常穩固的承受縮表及升息的影響。 目前債券市場正處於投資甜蜜點，主要原因有三點。首先，全球經濟同步穩健成長，已開發國家與新興國家近期經濟成長都很亮眼。其次，雖然全球經濟成長穩健，通膨壓力卻從今年年初起逐漸降低，對債市而言是金髮女孩經濟，由於沒有通貨膨脹，貨幣政策的緊縮將緩慢進行，債券違約率也受惠於經濟成長而偏低。第三則是聯準會高度透明的貨幣政策。聯準會從2011年7月起開始提供對未來利率政策走勢的預估，使得貨幣政策確定性大幅提高，市場利率的不確定性則大幅降低，造就目前市場低波動環境。我們認為此三項有利債市的因素將延續至2018年。 因此，此次投資儀表板維持不變，我們持續偏好短存續期、新興債市以及高收益債。值此縮表即將來臨之際，建議投資人布局亞洲美元高收益債、美國高收益債，投資級債則建議亞歐之美元投資級債、新興市場投資級債，以及全球投資級短期債券。