分析員：中國債券引入CDS 須防成大賭場 引爆金融海嘯

鉅亨網新聞中心

中國銀行間市場交易商協會在上周發佈《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》，正式公佈在中國引入信用違約互換 (CDS)。分析員指出，CDS 理論上可解決「剛性兌付」問題，令可能發生的債務違約有序進行，進而預防系統性風險，但需有完善的法規，以避免 CDS 成為「大賭場」，甚至提防另一次金融海嘯。

香港《文匯報》引述興證國際證券宏觀策略分析員葉旨崢的分析指出，CDS 是將固定資產的風險敞口 (risk exposure) 在各參與者之間轉移的場外交易互換協議，簡單來說 CDS 就是債券的保險。例如，A 公司買入 B 公司發行的債券，A 公司 (CDS 買家) 可以透過 CDS 付費給 C 公司 (CDS 賣家)，如 B 公司萬一不還錢，C 公司便要將錢還給 A 公司。

交易商協會特別指出中國債券市場的信用風險事件正逐漸增多，那究竟此風險有多大？根據彭博數據，今年第 3 季有 2 筆債券出現拖欠，情況比過去一年都要好 (去年第 4 季、今年第 1 及第 2 季的違約次數分別為 4 次、7 次及 10 次)。雖然情況好轉，但債券市場將要面臨一大挑戰，因為今年第 4 季將有 1.53 兆元人民幣 (2290 億美元) 的債券到期，為有史以來最高紀錄。

花旗等大行將 CDS 打包成連動債在亞洲銷售，為數不少的投資人遭坑殺至血本無歸。 (圖：AFP)

葉旨崢表示，CDS 的推出理論上可以令債務風險可控，解決中國金融界常常提到「剛性兌付」的問題，令可能發生的債務違約有序進行，進而預防系統性風險。以當前中國情況，對 CDS 的需求應該非常大，但像所有金融產品一樣，發展 CDS 市場需要有完善的法規、清晰的交易和訂價機制，另外還要願意承擔違約風險的賣家，而其中應以法規為先。

葉旨崢強調，「完善的法規重要在於可以避免 CDS 成為「大賭場」，甚至提防另一次金融海嘯。」他舉例說，在 2007 年中有超過 45 兆美元的資金投入在 CDS，這金額比當時投資在美股的資金還多！龐大的 CDS 加上複雜的包裝，令當其中一個交易對手出現問題，連鎖反應引發金融市場最後全面崩潰。

葉旨崢認為，現時《規則》規定銀行不能「開展以自身債務為標的債務」(就是自己不能賣 CDS 給自己) 等風險控制規定是好開始，但具體當然要看落實的情況。不過誠如《規則》所言，CDS 只是信用風險分散的機制，它並沒有消除風險，因此發揮 CDS 市場是一條腿，但市場雖然仍然會密切關注另一條腿，就是中國的債務水平和違約情況。

信貸違約掉期 (CDS) 是金融衍生工具，即是高風險金融投資產品。有些國家禁止售賣 CDS 予非專業投資者。不過，在亞洲不少地區，不少銀行都有代售。而且銀行為了豐厚佣金，不惜推銷給退休人士、相熟的街坊等。他們大都不會詳閱銷售條文，以為「迷你債券」和「普通債券」均屬保本，為低風險投資。結果雷曼兄弟 (Lehman Brothers) 破產，其迷你債券價值大跌，問題才逐漸湧現。(資料來源：維基百科)