多元投資領航觀點－該是時候，重回愛恨交加的新興市場

工商時報【野村投信投資長周文森（Vincent Bourdarie）】 2017年將與2016年大不相同。2016年充滿許多意外，但2017年，還會有更多的意外事件造訪，不斷考驗投資人。 首先是政治議題干擾不斷，市場聚焦在歐元區選舉，包括荷蘭、法國和德國。逐漸高漲的民粹主義或經濟民族主義結合為反移民運動，不僅將讓全球貿易走回頭路，也會導致選票偏向反政府的保護主義。 在這過程中，有兩個國家特別成為鎂光燈焦點，但卻是不同原因。在法國，政治版圖快速洗牌，候選人數增加讓極右派政權可能在首輪選舉拿到勝利，聯合政府終究會勝出，但這種聯合形式將會封鎖改革進程，經濟面會付出高昂代價；義大利的情況也會被嚴格檢視，因為政府正處於過度期。上述兩國在歐洲改革運動中扮演關鍵角色，且兩者於歐洲經濟舉足輕重，這會是個讓市場意外的主因。 第二個意外事件來自英國脫歐和川普經濟學的不確定性。今年要開始消化2016年的選票結果，也就是啟動英國脫歐和川普時代來臨。英國在觸發里斯本條約第50條上顯示重大困難度，必須要重擬適當方案以退出歐盟，若英國想維持密切貿易往來，所付出的代價與先前留歐的責任相去不遠，這就是為何英國首相選擇硬脫歐，顯然歐洲領導人意圖透過高昂代價以抑止其他成員國跟隨英國腳步。 當然，英國脫歐已經有效的被管理為非常規事件，且對市場也沒有創造黑天鵝的風險。然而，對政府和投資人來說都是一項警訊，因為全球經濟動能並不強，增加貿易壁壘會進一步損害經濟成長。 在川普經濟學方面，儘管致力於通貨再膨脹和量化寬鬆，但政治面引發的貿易大戰將傷害經濟面，雖然美國通膨往正確方向上揚，但2017年看不到支撐的經濟動能，升息腳步還是有可能再度暫緩。 最後一個令市場意外的事情可能來自於新興市場，這個讓投資人愛恨交加的市場。當成熟市場的不確定升高，新興市場前景反而更加清楚。一旦美債殖利率下跌，會讓投資人尋找更具吸引力的收益標的，新興市場主權債券和企業債券便會出線；此外，能源和原物料價格的反彈，有望抵銷美元升值與美元融資緊縮對部分新興國家的衝擊。 我認為，市場對於川普經濟學的期望高，可能未來失望程度也大，反而是對新興市場的預期有機會逆轉勝，因為目前的期待值低，失望風險當然也低，這也可以解釋為何這個市場尚未過度擁擠。 在這時點上，市場因為川普經濟學所帶出的通貨再膨脹政策而往同一方向靠攏，推升高收益債券和股市。然而，新興市場已經展現可預期的前景，新興股市和新興債市的表現有機會戰勝2017年的最後一個意外，因此我們覺得投資人今年可以多留意新興市場的投資機會。 最後，預祝大家農曆春節愉快，金雞年投資順利！