大陸科創板橫空出世絕非偶然

旺報【丁學文╱上海金庫創投管理合夥人】 經過了跌宕起伏的十月，全球資本市場進入了哀鴻遍野的慘況，《經濟學人》甚至用「Red October 紅色十月」來形容全球金融市場驚駭的情況，要知道這裡的紅色可不是台灣習以為常的長紅，而是西方形容股市重挫的悲情色調，《經濟學人》認為美國經濟在2018年的表現已經到了頂部，現在要關注的焦點在於中國什麼時候可以到底部？確實，美國的期中選舉讓川普政府的中美貿易渾水更加渾濁，被川普搞得七暈八素的中國，更是急切切的被迫在上海舉辦進口博覽會宣示自己的轉型企圖心，更出人意料的是習近平甚至還加碼推出了科創板。大陸會在這個時候推出科創板，而且是以註冊制的方式推出試點方案，可以說是已經被逼到角落的最後一搏。顯然，在外有中美貿易折騰，內有經濟走緩、融資困難、實體不振的情況下，不再拿出殺手?還待何時？可是對於奄奄一息的大陸股市而言，它會是救命絕招還是另一次雷聲大雨點小，大家都在張大眼睛看著。 台灣觀點 今年的美國本來就是一個全球例外，明明全球經濟危機四伏，但美國S&P500在夏天創了新高。然而情況突然反轉，美國在十月分把所有獲利全部回吐了回去。一大批科技股票甚至在過去兩個月下跌了1/6。而其他市場早已灰頭土臉，歐洲及亞洲市場五月分以來跌跌不休。Euro Stoxx 50 今年以來下挫10%，中國股市今年更是已經下跌超過20%。下跌背後其實有著此起彼落的擔憂：全球GDP的放慢，全球企業獲利到頂的共識，還有整個歐洲包括義大利的危機醞釀，美國對中國提升關稅的後續影響等等。 其中大家最擔憂的還是大陸經濟，大陸政府為了降低債務對於商業活動採取的壓抑政策影響很大，尤其對於影子銀行的清理讓許多中小企業及地方政府很難借到錢。所有這些負面發展都讓大陸經濟陷入前所未有的壓力鍋中。 科創板來了 救市怎麼辦？ 隨著科創板的橫空出世，還有註冊制的試點，我想投資者最迷惑的還是大陸到底是想救存量還是謀發展？救存量是解決上市公司股權質押危機以及套牢在裡面的投資人；謀發展就是全力推動科創板的實施，讓大陸經濟更上一層樓。 可是，對於市場當中現存的股票投資人來說，他們最關心的還是手裡的股票。在這種行情下，多數人的股票肯定是大幅被套，包括上市公司質押的股權。這個情況該怎麼面對？怎麼解決？在進博會講話前，大家關注的是會不會斷頭？可一轉眼，大家都把注意力放在科創板和註冊制上，救市的事情好像就沒人關心了。 之前，地方各級政府推出了各種各樣的方案來救援本地的上市公司，以疏解股權質押風險，避免危機擴散。前期救市成本不可謂不大，可按照現在的態勢，大家都去關注新市場，那這個爛攤子怎麼辦？這是必須直面的問題。 資金的導流 乃重中之重 另外，科創板會不會走新三板的老路？當下，科創板值得擔憂的一個核心邏輯就是，一旦有一個新的融資渠道出現，那就意味著資金分流。但是，從科創板的角度來說，如果它不能夠吸引足夠多的資金參與到這個市場，那麼它的創立也就失去了意義。 說起新市場運營失敗，最好的例子就是新三板。新三板開板之時，吸引了大量關注，也吸引了大量企業注冊。但是最近一、兩年時間基本上就沒人提起了，究其原因就是新三板的交易制度，決定了這個市場不可能有活力。所以，科創板會不會連續競價交易、門檻到底如何、是通過公募還是散戶去直投等等，直接決定了科創板市場活不活躍。畢竟，要想在資本市場混飯吃，不見資金追捧一切都是枉然。 科創板公布之後，確實很多台灣朋友丈二金剛摸不著頭緒，我個人覺得吧，註冊制並非洪水猛獸，一些重大的制度改革本來就最容易在熊市完成。對科創板+註冊制更不必擔心，在習近平親自發話下，我相信這是中國資本市場市場化改革的定心石，科創板實施真正意義上的註冊制後，上市門檻將不再像以往那樣高不可攀後，權利尋租、IPO三高、殼資源爆炒等都會趨於理性，市場逐漸會進入健康狀態；有了更容易上市的科創板後，整個股權權益投資市場就會活躍起來，PE、創投等多了可以退出的渠道，多層次資本市場體系就自然出現，創新、創業會更加積極和有活力。 老大的發話 不行也得行 當然，推出科創板容易，但要實施註冊制實屬不易，註冊制在中國已經喊了很多年了。如果這次在上交所僅推出科創板而沒有註冊制的話我不會看好，畢竟目前A股市場不缺這個板那個板，真正缺乏的是市場化發行的市場環境。 如今，註冊制終於與科創板一起問世了。很多人認為這是要做成中國新版Nasdaq的模樣。如此給予的期望，創業板應該正在關燈吃麵掩面哭泣了，不用懷疑這肯定是大陸資本市場最難啃的一塊骨頭。監管機構會有前所未有的壓力。因為這將是載入中國證券史的轉折事件，不得有失。 科創板後續 五個新念想 我個人有幾點判斷：一是時間既不會太快，也不會太慢，畢竟是科創板與試點註冊制同時推出；二是面對市場對資金分流的擔心，大陸政府一定會引入長期資金對推出保駕護航；三是已經問世的中基協會再加強私募基金信息披露並與證監會將造假發行與券商保薦等中介責任相綁定；四是大陸會想方設法培育中國自己獨角獸來吸引眼球；五是殼價值會隕落，好的企業才能擁有高估值的情況會開始浮現。 總而言之，過去由於資本市場直接融資功能不佳，大陸的好企業只能借由海外上市、中概股回歸或靠創投推升成為獨角獸來成就自己的企業騰飛。風水總是輪流轉，上交所曾經承載了大陸國企改革脫困的神話，而深交所曾經承載著民企騰飛的神話。上海浦東陸家嘴那頭牛，能否再塑金身，能否再度承載大陸經濟轉型動力的科技創新之夢，如果進博會是習近平的轉型企圖心展現，科創板及註冊制就是他賜給資本市場的兩把斧頭，它們是天使還是魔鬼？不久之後答案就會揭曉。