工商社論》大陸須拚全力防堵停滯性通貨膨脹

工商時報【主筆室】 國際金融海嘯爆發剛屆滿10周年，如今是否重演那種金融危機戲碼，正在受全球財經界所熱烈討論。而當前中國大陸經濟走弱事態，受到高度關注，甚至有些主流外媒（如華爾街日報）認為，大陸是下波國際金融危機引爆點之一。對此，我們平心而論，大陸從未有引爆國際金融危機的「前科」，只是，近期大陸露出的「停滯性通貨膨脹」苗頭，的確不可輕忽。大陸本身必須拚全力，防堵這種「滯脹」苗頭滋長，否則恐怕觸發海內外金融大震盪。 回顧2008年9月15日，美國大投行雷曼兄弟轟然倒閉，導致全球金融海嘯爆發，亦迅即衝擊中國大陸。之後，東西方各國政府紛紛採取「印鈔票」式的大手筆寬鬆貨幣手段，並人為導引出大幅度的降息循環，以挽救經濟。 結果，以全球範圍而言，最普遍得益的是房地產、股票等投機性資產交易；至於實體經濟發展，相對步履蹣跚。因此，表面上各國GDP（國內生產總值）增長力道穩住了，但社會上貧富差距惡化，廣大工薪階層收入及購買力未有亮眼的提升，惟物價水平也因此保持基本穩定，讓許多國家主政者可以宣傳「經濟穩住，物價持平」政績。 這段故事，近10年來也同樣在大陸上演；而且，當初大陸政府挽救經濟的手法超猛，主要是北京中央在金融海嘯爆發後，迅即在2009年年初祭出「4兆元人民幣擴大內需專案投資」大計畫，成為國際聚焦點。 而這項投資也真讓大陸2009年GDP很爭氣，竟增長了8.7％之多，乃是金融海嘯風浪仍在激盪之時，「鶴立雞群」於全球的經濟奇蹟。接著，2010年大陸經濟持續高速增長，因而其GDP總量在這一年超越日本，成為僅次於美國的全球第2大。 不過，這4兆元大投資，也衍生出了大陸全民房地產投資（或投機）熱潮，直到現在只是降溫，尚未退潮。因而近10年來，大陸全國平均房價上漲幅度遠超過1倍，精華個案漲價2、3倍者比比皆是。 更值得注意的是，房地產熱扭曲了大陸金融發展樣態，即房地產快速增值吸引了大量信貸資金投入；信貸支持助長了房地產價格漲勢，又回頭吸引更多信貸投入。這麼一來，房地產市場成為大陸信用擴張的強力引擎，由此創出數量驚人的貨幣供給額。 在2008年末，大陸廣義貨幣供給額（M2）只有47兆餘元（人民幣，下同），而到今年8月底，其已擴張到178兆餘元之鉅。其背後主要推手，就是房地產信貸；惟房地產市場亦為近10年大陸經濟增長之功臣。 相較之下，大陸股市表現差很多，近10年來股價指數，除在2015年飆漲過一波外，其餘時段都很平淡。這也反映出大陸實體工商業底氣不足，尚待補強。 在這種結構下，當前大陸經濟「續航力」就有疑問。因房地產市場早已熱過頭，後續炒作餘地小了；而實體經濟，正要轉型升級，偏偏碰上中美貿易戰。所以，近期大陸經濟數據的一些負向變化，都應被高度關注。 譬如，工業生產增加值年增率，今年上半年達6.7％，而7、8兩月各只有6％、6.1％，看來有些冷卻。下一步若中美貿易戰更激烈，導致大批中外廠商移出大陸，則大陸工業產值難保不會衰退。更何況，近期大陸固定資產投資增速低迷，亦不利於後續的工業發展。 工業生產受壓，理論上會減少商品供給，抬高物價。而實際上，近期大陸CPI（消費物價指數）確已蠢動，即今年上半年漲2％，7、8兩月分別漲2.1％、2.3％，都比去年漲幅1.6％擴大，亦讓人憂心上述貨幣供給額激增正在推升物價。 綜而言之，大陸當前經濟表現，雖然沒到「產出衰退與物價高漲並存」的滯脹程度，但已露出如此苗頭；大陸主政者必須拚全力壓住這個苗頭，不能使其滋長為真正的滯脹。 其中，平穩物價以避免利率走升，是非常重要事項。否則，大陸一旦走上升息循環，很可能導致房地產泡沫破裂，而引發出「中國版金融風暴」，讓國際金融體系陣腳大亂；畢竟，大陸經濟規模已在全球舉足輕重，不能失序。 為此，當前大陸在費心應對中美貿易戰的同時，另須精準配置信貸資金，有效擴大國內實業投資，保障供給；及加速優化社會財富分配，促使中產階級群體不斷擴大。如此可達致總供給和總需求之平衡，乃是大陸經濟趨吉避凶的不二法門。